金诚信(603979)：25Q1增长强劲 铜矿资产再上新台阶

　　事件概述

1） 2024 年实现营收99.42 亿元，同比+34.37%；实现归母净利15.84 亿元，同比+53.59%；实现扣非归母净利15.70 亿元，同比+52.74%。24Q4 公司实现营收29.72 亿元，同比+24.9%，环比+10.2%；实现归母净利4.91 亿元，同比+50.1%，环比+2.1%。业绩高增主要得益于矿山资源开发业务的矿山项目提产增效，矿产品销售呈现高增长；经营性现金流表现强劲，全年实现20.53 亿元，同比大幅增长89.24%，主要系营收规模增长及工程款回收较好所致。

2） 25Q1 实现营收28.11 亿元，同比+42.49%；实现归母净利4.22 亿元，同比+54.10%；实现扣非归母净利4.09 亿元，同比+51.56%。业绩增长主要得益于矿山资源开发业务的矿产品销售大幅增加。

?矿服业务新签订单饱满，收购澳洲公司海外业务再加强。公司矿山服务业务实现营收65.44 亿元，同比-0.96%，基本持平，占总营收65.82%。毛利率为26.75%，同比-2.19pct，主要受个别项目作业环境变化和工序转换影响。尽管面临非洲电力紧张等挑战，公司矿服业务仍展现韧性。

全年完成掘进总量417.17 万m?，采供矿量4149.18 万吨。市场开发方面，全年新签及续签合同金额约115 亿元，包括普朗铜矿10 年期采矿承包合同、卡莫阿-卡库拉铜矿5 年期地下开拓和采矿承包合同等。海外矿服营收41.25 亿元，占矿服营收比重达63.04%，显示公司“管理及技术输出+本土化运营”的海外模式成果显著。公司2024 年收购澳洲Terra Mining 51%股权，有望进一步拓展露天矿服业务链条。

?资源开发业务强势亮眼，看好未来再成长。公司资源开发实现营收32.09 亿元，同比大幅+412.85%，占总营收32.28%。全年生产铜金属（当量）4.87 万吨，销售4.92 万吨；生产磷矿石35.65 万吨，销售36.11 万吨。

（1）在产项目表现亮眼：贵州两岔河磷矿南采区、刚果（金）Dikulushi 铜矿（年产铜约1.48 万吨）圆满完成生产销售目标。刚果（金）Lonshi 铜矿西区（年产铜约2.61 万吨）于24Q4 全面实现达产达标，超额完成目标，成本有效控制；25Q1 铜金属（当量）销售1.89 万吨； 磷矿石7.11 万吨。（2）Lubambe 铜矿并表及技改：24H2 完成对赞比亚Lubambe 铜矿80%权益的收购并并表，24 年7-12 月贡献铜产量约0.78 万吨。由于产能利用率低等历史问题，24H2 该矿经营亏损较大，拉低了资源板块整体毛利率。公司正推进技改，力争尽早达产，我们预计2027 年开始贡献利润。（3）Lonshi 东区潜力巨大：Lonshi 东区完成勘探，新增铜金属量104 万吨，平均品位3.99%。公司拟投资7.5 亿美元建设东区采选工程，基建工期约4.5 年，达产后Lonshi 东西区合计年产铜将达10 万吨。该项目有望成为公司未来重要的业绩增长点。（4）哥伦比亚SanMatias 矿稳步推进：公司合计持有该项目60%权益，规划年产铜2.5 万吨、金1.4 吨。目前环境　　影响评估（EIA）已提交，尚待批复。（5）磷矿稳产扩建：两岔河磷矿南区（30 万吨/年）稳产，北区（50 万吨/年）建设中，2026 年有望投产。

?铜价仍有支撑，资源开发成长性高，新矿区落地在即。2024 年LME 铜均价同比+8.7%。展望未来，铜矿供给偏紧格局预计持续，叠加能源转型和新兴产业需求，铜价中枢有望抬升。公司铜产量增长路径清晰，从2024 年的约5 万吨（含Lubambe 全年化估算）有望提升至远期的15 万吨以上，成长性在国内铜企中领先。哥伦比亚San Matias 矿和Lonshi 东区的逐步投产将为公司带来显著的业绩增量。

    　　投资建议

鉴于公司一季度铜矿接续发力增长，矿服降幅收窄，我们调整2025-26 年营收预测至115.68/129.00 亿元（原109.82/128.25 亿元），上调归母净利润预测至21.26/24.97 亿元（原19.58/23.54 亿元），对应EPS 预测调整至3.41/4.00 元（原3.14/3.76 元）；新增2027 年营收/归母净利润/EPS 预测为139.53 亿元/28.02 亿元/4.49 元；4 月25 日38.34 元收盘价11.03/9.39/8.37xPE，维持“买入”评级。

    　　风险提示

国际铜价大幅下降，L 铜矿东区投资进展不及预期，已有铜矿出矿量低于预期，系统性风险等。