兴业证券(601377)：投资弹性亮眼 业绩显著修复

兴业证券发布年报及一季报，2024 年实现营收123.54 亿元（yoy+16.25%），归母净利润21.64 亿元（yoy+10.16%），与业绩快报一致，好于我们的预期（归母净利润14.05 亿元），主要系经纪、投资业务表现好于预期。1Q25实现营收27.92 亿元（yoy+17.48%），归母净利润5.16 亿元（yoy+57.32%），与业绩快报一致，投资、经纪业务增长显著。当前市场成交额仍维持万亿以上，且公司投资业务有弹性，预计全年保持稳健增长态势，维持增持评级。

    　　投资是驱动业绩增长的核心因素

2024 年公司实现投资类收入28.24 亿元，同比大幅增长370%，主要系衍生金融工具投资收益同比增加。年末金融投资规模同比+19%至1515 亿元，扩张明显；测算权益类投资规模155 亿元，固收类投资规模1011 亿元，同比分别+1%、+21%。1Q25 投资类收入6.00 亿元，同比+82%，弹性延续。

    　　投资规模方面，期末金融投资规模1520 亿元，继续小幅上行。

    　　1Q25 经纪净收入显著增长

2024 年经纪净收入21.30 亿元，同比-5%，表现弱于市场（日均股基成交额同比+22%）；全年公司股票基金交易额市占率1.29%，同比小幅下滑。

但4Q24 单季度经纪净收入修复显著，同比+70%，环比+112%。1Q25 经纪净收入6.63 亿元，同比+42%，弹性延续。4 月以来股票成交额有所回落，但仍维持万亿以上的较高水平，预计全年经纪净收入仍有弹性。

    　　投行、利息净收入修复，资管保持稳健

2024 年投行净收入7.01 亿元，同比-33%，拖累业绩；利息净收入14.19亿元，同比-22%，主要系货币资金和两融利息收入下滑，同时应付债券利息支出增长。1Q25 投行、利息净收入均有修复，分别为1.25 亿元、3.25亿元，同比+8%、+17%。资管净收入保持相对稳健，2024 年为1.59 亿元，同比+8%，1Q25 为0.37 亿元，同比+2%。

    　　盈利预测与估值

年初以来市场成交额处于相对较高水平，适当上调经纪净收入；同时国家队维护资本市场稳定运行的态度明确、债市波动较年初收窄，适当上调投资类收入。预计2025-2027 年EPS 分别为0.27/0.31/0.35 元（2025-2026 年前值分别为0.19/0.23 元，上调45%/38%），2025 年BPS 为6.84 元。可比公司2025E PB Wind 一致预期均值1.02x，给予2025 年目标PB 1.02x，目标价人民币6.98 元（前值为人民币6.29 元，对应2024E PB 0.95x），维持增持评级。

    　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。