长沙银行(601577)：中收增速亮眼

长沙银行披露2024 年度报告及2025 年一季报，2024 全年营收、PPOP、归母利润同比增速分别为4.57%、3.71%、4.87%；2025Q1 营收、PPOP、归母净利润同比分别增长3.78%、7.24%、3.81%。从累计业绩驱动来看，24A 规模扩张、其他非息、有效税率下降形成正贡献，净息差、中收、拨备计提、成本收入比上升形成拖累。25Q1 中收贡献转正，其他非息收入业绩贡献转负，拨备计提对业绩依旧为拖累。

    　　核心观点：

亮点：（1）中收增速亮眼。25Q1 手续费及佣金业务净收入6.3 亿元，同比增长53.08%，一方面去年基数相对较低，手续费及佣金业务收入同比增长23.44%，另一方面，公司降本增效成效显现，手续费及佣金业务支出同比大幅下降58.88%。

（2）开门红表现较好，Q1 存贷实现同比多增。贷款端， 25Q1 贷款同比增长12.56%，增速环比24Q4 提升0.95pct。24 年贷款增量主要由对公贡献（+561亿元），零售贷款增长偏弱（+47 亿），票据贴现持续压降（-41 亿）。Q1 单季度贷款增量428 亿元，同比多增89 亿元。存款端，25Q1 存款规模同比增长10.95%，增速环比24Q4 提升1.13pct，去年四季度以来存款增长逐渐修复，Q1 单季度存款增量271 亿元，同比多增95 亿元。

（3）息差相对较高。公司24 年净息差2.11%，较24 年上半年收窄1BP，主要是负债端成本改善，2024 年下半年计息负债成本率改善6BP 至2.01%，对冲了资产端收益率13BP 的下行。公司息差水平相对较高，在已批2024 年业绩的上市银行中排名第二，仅低于常熟银行。测算25Q1 息差水平1.95%，较2024年全年有所下降，但仍保持较高水平。

（4）成本收入比改善。25Q1 成本收入比24.4%，同比下降2.3pct，公司降本增效，实施精细化管理，业务费用同比下降0.91 亿元。更多详细图表见正文。

关注：（1）零售资产质量承压。公司25Q1 末不良率1.18%，较24Q4 末略升1BP。其中，2024 年末对公贷款不良率0.69%，较2023 年末改善12BP，主要是制造业、批发零售业、传统基建、建筑业等行业不良率改善较多；2024 年末零售贷款不良率1.87%，较2023 年末大幅上升35BP。从各项前瞻性指标来看，均有所改善，25Q1 末关注率2.61%，较24Q4 末下降1BP。24Q4 末逾期率1.80%，较24Q2 末改善18BP。25Q1 末拨备覆盖率309.82%，环比下降2.98pct，拨备依旧夯实。（2）25Q1 其他非息负增长。2025Q1 公司其他非息收入同比增长-5.4%，一季度债市调整，其他非息收入负增为正常现象，主要拖累为TPL浮亏。

投资建议：长沙银行扎根本土，资产规模稳步上升，中收增速亮眼，Q1 存贷实现同比多增，息差水平较高，资产质量前瞻性指标改善，县域市场拓展有望进一步打开公司下沉市场的业务空间，建议积极关注。

    　　风险提示：经济下行超预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。