骄成超声(688392)2024年报及2025一季报点评：多业务共振向上 2025年有望开启丰收之年

事件:

    2025 年4 月26 日，骄成超声发布2025 年一季报；4 月12 日，公司发布2024 年年报。

2024 年：公司实现营收5.85 亿元，同比+11.30%；归母净利润0.86 亿元，同比+29%；毛利率57%，同比基本持平；销售净利率14.52%，同比+2.24pct。

2024Q4 业绩拐点再次确认：公司实现营收1.76 亿元，同比+153%，环比+7%；归母净利润0.65 亿元，同比转正，环比+330%，创单季度历史新高；毛利率70%，同比-3.3pct，环比+16pct；销售净利率36.8%，环比+28pct。

2025Q1 盈利能力同比大幅改善，业绩加速释放，或超出市场预期：公司实现营收1.48 亿元，同比+22%；归母净利润0.24 亿元，同比+2152%；扣非归母净利润0.2 亿元，同比转正；毛利率65%，同比+9.3pct；销售净利率16%，同比+15pct。

投资要点:

    2024 年锂电设备短期承压，线束+半导体设备及后市场业务高增。

分业务看，1）新能源电池超声波设备：2024 年收入1.51 亿元，同比-53.48%，毛利率48.43%，同比-8.34pct，业务承压主要受下游锂电池扩产速度放缓影响。2）线束连接器超声波设备：2024 年收入0.81 亿元，同比+352%，毛利率59.71%，同比+11.41pct，主要得益于公司紧抓下游新能源汽车高低压线束、充电桩、储能场景等领域市场机遇，业务开拓取得较大突破。3）半导体超声波设备：2024年收入0.47 亿元，同比+196%，毛利率56.65%，同比-2.08pct。公司半导体设备业务开拓成效显著，业务保持高增势头。4）配件：2024年收入1.84 亿元，同比+70%（其中2024H2 收入同比+78%），毛利率75.93%，同比+13.61pct，配件快速放量主要系市场上存量的公司设备增加及新能源电池客户稼动率回升。5）服务及其他：2024年收入1.08 亿元，同比+129%，毛利率35.73%，同比+2.51pct，主要系公司设备相关配套自动化解决方案收入快速增长。

新能源：2025 年锂电设备有望复苏，线束及配件业务或将延续高增。

2025 年以来，宁德时代、比亚迪等锂电池头部厂商产能利用率饱满，扩产步伐明显加快，下游资本开支恢复增长有望带动公司锂电设备业务复苏，配件业务有望持续高增。新技术方面，公司超声波滚焊设备受益于复合集流体产业化。2025 年4 月14 日，工信部正式发布《电动汽车用动力蓄电池安全要求》，将于2026 年7 月1 日起开始实施。复合集流体凭借其高安全性能迎来重大发展机遇，2025 年复合集流体正处于初步放量阶段，其中复合铝箔已在2023 年率先实现量产上车，2025 年有望先行放量，复合铜箔则有望于2025 年实现首批量产应用。线束业务方面，公司设备适用于多种焊接应用场景，产品系列齐全，客户群体广阔，目前正快速抢占新能源汽车高低压线束、充电桩、储能场景等市场，业务发展势头良好。

半导体：功率半导体封测领域快速放量，先进封装产品研发与市场开拓顺利。2024 年，公司超声波端子焊接机、超声波Pin 针焊接机持续获得头部客户批量订单，超声波键合机（铜线/铝线）、超声波扫描显微镜等产品持续获得知名客户小批量订单，上述产品目前主要应用于功率半导体封测工序。在先进封装领域，公司对标德国PVA的先进超声波扫描显微镜已成功获得国内知名客户验证性订单，并于近期实现批量出货；此外，公司还布局超声波固晶机、超声波倒装固晶机等产品研发，未来有望充分受益于国内先进封装扩产及设备国产替代。

医疗：布局口腔科、皮肤科和外科相关设备，长期受益于医疗器械国产替代。2024 年9 月，公司宣布与韩国元泰成立合资公司，将引入并本地化生产韩国元泰的核心设备（计划在未来10 年内生产和销售2000 台以上的Picocare 450 和Pastelle 设备），有望加速皮肤科和外科相关医疗器械的国产化进程。此外，根据2024 年报，公司控股子公司贝斡医疗已取得1 项超声波口腔医疗器械注册证，初步奠定口腔医疗业务基础。

机器人：与上海交大成立联合实验室，奠定与交大系机器人企业合作基础。2025 年4 月7 日，公司与上海交通大学成立联合实验室，双方将在半导体先进封装、智能机器人等前沿领域开展深度合作，共同开展先进封装工艺装备技术、人形机器人智能超声感知技术、半导体超声精密检测技术等前沿方向研究。根据公司公众号，活动出席领导包括先进产业技术研究院院长盛鑫军（节卡股份董事）、上海人工智能研究院院长宋海涛（智元机器人联合创始人）、上海人工智能研究院首席科学家闫维新（智元机器人联合创始人）等“交大系”机器人企业高管。我们认为此次合作将为公司在人形机器人领域的业务拓展奠定基础。

盈利预测和投资评级：我们预计公司2025-2027 年营收分别为7.67/10.74/14.39 亿元，归母净利润分别为1.86/2.75/3.75 亿元，同比+117%/+48%/+36%，对应PE 分别为31/21/15X。从轮胎到锂电再到线束、半导体，公司超声波设备不断向更高端市场拓展，成功把握数次行业机遇，如今发展成为国内超声技术平台型企业。展望 未来，公司短期受益于锂电扩产复苏+线束&功率半导体业务持续放量，中期先进封装开启第二曲线，长期向半导体、医疗、机器人以及其他新兴领域和海外市场拓展，有望成为全球超声技术平台型龙头。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：下游锂电池行业扩产不及预期，技术变革及产品研发风险，业务规模快速扩张带来的经营管理风险，市场竞争加剧，存货及应收账款减值风险，国际贸易形势波动相关风险。