吉比特(603444)2025年一季报点评：新游贡献亮眼 年内期待《M88》《九牧之野》

本报告导读：

    公司新品在一季度产生可观收入贡献，年内可期待《杖剑传说（M88）》《九牧之野》上线，远期关注新项目《M95》《M98》。

公司2025年 上线《问剑长生》《M88》《九牧之野》等新产品，有望贡献增量，维持“增持”评级。我们预计2025-2027 年公司EPS 预测值分别为14.38/15.98/17.2 元，相比上次预测（15.23/17.14/无）有所下调，主要由于原计划游戏项目有所调整。考虑游戏行业公司2025 年平均PE 估值17.12 倍，上调目标价至258.82 元（前值254.76元，主要由于估值对应EPS 切换），相对25 年18xPE，维持“增持”评级。

2025 年4 月23 日晚，吉比特发布2025 年第一季度报告，归母净利润同比增长11.82%。公司实现单季度营业收入11.36 亿元，同比增长22.47%；归母/扣非归母净利润分别为2.83/2.75 亿元，同比增长11.82%/38.71%。

《问剑长生》收入贡献可观，《问道》同比有所下滑。公司放置修仙新作《问剑长生》于2025 年1 月上线，累计注册用户已突破200万，第一季度在App Store 游戏畅销榜平均排名第46 名，最高达第14 名，在一季度贡献营收3.63 亿元，收入确认节奏较快情况下预计已经开始贡献利润，二季度预计仍能在收入段见到直观贡献；存量产品中，《问道》手游收入4.41 亿元，同比下滑15.85%；端游收入3.21 亿元，同比下滑16.26%，下滑趋势相对可控。我们认为存量产品特别是《问道》端游已经基本结束快速下滑阶段。

年内关注《杖剑传说（M88）》《九牧之野》上线，远期可期待董事长负责项目《M95》《M98》。公司年内可见产品包括两款，自主研发并运营的日式幻想题材放置MMO 手游《杖剑传说（M88）》已开启全平台预约，计划于2025 年上半年上线；由公司代理运营的三国题材赛季制SLG 手游《九牧之野》计划于2025 年下半年上线，该产品特色“不走格子”“即时攻防”，有望在SLG 市场占据独特定位；《问剑长生》后续将陆续登陆中国港澳台及欧美等地区。公司可期待《M95》《M98》两个项目，分别为类卡牌和融合品类，均为董事长亲自负责，我们认为可作为公司远期关注重点。