科沃斯(603486)：经营趋势向好 盈利逆势修复

　　公司事件

科沃斯披露2024 年报和2025 一季报：2024 年实现营收165.42 亿元，同比+6.71%，归母净利润8.06 亿元，同比+31.70%，扣非净利润7.16 亿元，同比+48.09%。其中2024Q4 营收63.16 亿元，同比+27.07%，归母净利润1.91 亿元，同比+2178.04%，扣非净利润1.85 亿元，同比+2.24 亿元；2025Q1 实现营收38.58 亿元，同比+11.06%，归母净利润4.75 亿元，同比+59.43%，实现扣非净利润3.56 亿元，同比+24.17%。

    　　多品类海内外增长共振，新品支撑高端份额

2024A 公司服务机器人/智能生活电器营收同比+4.4%/+8.6%、内外销营收同比+5.0%/+9.1%。其中服务机器人量价分别同比+4.8%/-0.4%，或由于大促带动内销线上京东渠道占比提升，平台入仓模式均价偏低，且公司X8 系列滚筒洗地机器人有效巩固高端份额，同时科沃斯品牌欧洲营收+52%，擦窗、割草机器人海外营收同比+215%/+187%，支撑业务增长；智能生活电器量价分别同比持平/+8.5%，公告表明添可品牌洗地机全球出货量同比+28.3%。参考奥维与APP 下载量数据，我们预计2025Q1 公司海内外延续增长，国内扫地机表现更优，法国、意大利趋势向好。

    　　新品红利叠加降本增效，盈利进入改善通道

2024A 与2025Q1 公司毛利率分别同比+1.9/+4.4pct，我们预计2024 年毛利率提升主要由于积极降本与年末内销高端新品销售较好，2024 年服务机器人毛利率同比+4.3pct。2024A 与2025Q1 公司销售费用率同比-0.9/+4.5pct，2024 年公司营销效率提升，2025 年以来或针对高端产品加大投放。此外，2024Q4 存货减值计提同比增加、拖累2024 年业绩，2025Q1 投资子公司改按交易性金融资产列报、增厚当季业绩1.1 亿元。综上，2024A 与2025Q1 公司归母净利率分别同比+0.9/+3.7pct。

    　　经营趋势向好，维持公司“买入”评级

2024 年以来，公司推出性价比T30、T50 系列，主动从研发、供应链、制造等多维度挖掘降本空间，并推出X8 系列高端滚筒洗地机器人，充分享受结构优化与各省补贴政策红利，且营销效率持续提升，盈利能力同比改善显著。我们认为公司后续经营趋势向好，产品多价位布局可期，国内线下渠道、海外以法国、意大利为代表的市场或支撑营收增长，叠加结构改善与降本增效，盈利能力修复可期，且公司研发储备深厚，拥抱具身智能确定性较高。预计公司2025/2026 年分别实现归母净利润 15.7及 17.4 亿元，对应当前 PE约 18.2x 及 16.4x，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：政策兑现不及预期，原材料成本大幅上涨，关税及外需不确定性