灿勤科技(688182)：业绩快速增长 新产品有望打开成长空间

　　核心观点

    　　2025 年一季度，公司实现营业收入1.25 亿元，同比增长53. 27%，归属于上市公司股东的净利润2265.94 万元，同比增长55. 48%。

公司业绩实现快速增长，一方面是因为公司原有的陶瓷滤波器业务需求增加，且5.5G 带来了增量需求；另一方面是公司HTCC等新产品在客户侧持续取得新的突破，销售收入实现快速增长。

随着5.5G技术持续推进，募投产能逐步释放，公司业绩有望进一步提升。此外，公司的HTCC 和复合陶瓷等新产品在半导体、消费电子和新能源汽车等领域有望取得重要的突破，市场空间将进一步打开，成为公司成长的新的驱动力。

    　　事件

公司发布2025 年一季报，公司实现总营业收入1.25 亿元，同比增长53.27%；利润总额达到0.26 亿元，同比增长74.24%；实现归母净利润0.23 亿元，同比增长55.48%；实现扣非归母净利润0.18 亿元，同比增长91.21%。

    　　简评

1、一季度业绩快速增长，新产品有望打开成长空间。

2025 年一季度，公司实现营业收入1.25 亿元，同比增长53. 27%，归属于上市公司股东的净利润2265.94 万元，同比增长55. 48%；扣除非经常性损益的净利润1801.14 万元，同比大幅增长91. 21%。

一季度公司业绩实现快速增长，表现亮眼。我们认为，业绩强劲的原因一方面是公司原有的陶瓷滤波器业务需求增加，且5.5G 带来了增量需求；另一方面是公司HTCC 等新产品在客户侧持续取得新的突破，销售收入实现快速增长。随着5.5G 技术持续推进，公司的HTCC 等新产品在半导体、消费电子和新能源汽车等领域有望取得重要的突破，市场空间将进一步打开，成为公司成长的新的驱动力。

    　　2、毛利率同比提升，强化费用管控。

2025 年一季度，公司毛利率为31.75%，同比提升3.32pct，环比提升3.67pct；净利率为18.91%，同比提升2.24pct， 环比提升12.83pct。公司销售费用118.78 万元，同比增长19.06%，销售费用率为0.95%，同比下降0.27pct；管理费用845.29 万元，同比下　　降1.21%，管理费用率为6.76%，同比下降3.72pct；研发费用为901.06 万元，同比增长9.02%，研发费用率为7.2%，同比下降2.93pct；财务费用为-19.97 万元，同比增长91.68%，财务费用率为-0.16%，同比下降2.78pct。

    　　公司经营活动产生的现金流量净额为- 42.09 万元，同比下降101.15%，主要是由于公司业务需求旺盛，支付的材料款项和人力工资增长较快。

3、陶瓷领域下游应用领域广泛，募投产业园项目陆续投产在电子陶瓷材料领域，一方面，公司将在现有基础上不断完善和扩充微波介质陶瓷材料体系，支撑超低频、超高频射频介质滤波器、天线等产品的应用。另一方面，公司将依托现有的陶瓷材料研发体系及经验， 拓展电子陶瓷材料应用的新领域，着力开发一批HTCC 陶瓷、LTCC 陶瓷、高强度介质陶瓷、热管理陶瓷、储能陶瓷、复合陶瓷材料等先进陶瓷材料。公司HTCC 相关产品线逐步丰富，已建成完整的HTCC 自动化设备产线，建立了HTCC 产品线端到端的能力。复合陶瓷业务领域，多孔陶瓷、铝基碳化硅、金属基陶瓷复合材料等相关产品线逐步丰富，应用于半导体散热基板、3C 终端壳体边框、新能源汽车轻量化制动系统等领域。公司募投项目“新建灿勤科技园”项目，一期工程将于2025 年二季度陆续投产，二期目前封顶，三期工程开始主题建设。随着募投产能逐步释放，公司业绩有望进一步提升。

4、盈利预测与投资建议：公司一直致力于打造国内领先的高端陶瓷平台，具备粉料-元器件-模组的陶瓷全产业链一体化能力，在研发、工艺、制造和调试上均有强劲的实力。目前，公司的介质陶瓷滤波器产品在通信基站领域已经实现广泛应用，技术与份额领先。公司在高端陶瓷领域具备多年的研发积累经验，产品有望在消费电子、半导体、新能源和航空航天等领域持续开拓，业绩有望出现拐点。我们预计公司2025-2027 年营收分别为6.61、10.56、17.02 亿元，归母净利润分别为1.04、1.79、3.07 亿元，对应当前市值的PE 为96 倍、56 倍和33倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险分析

华为是公司营业收入的主要来源，经营业绩的大幅增长主要依赖于对华为销售收入的快速增长，因此若华为对公司产品的采购出现下降，公司业绩有下滑的风险，2024 年最大客户华为的销售额占比高达77.62%，若华为对公司的采购额下降10%，那么公司收入将下降7.76%；公司的主要产品介质陶瓷滤波器主要用于通信宏基站领域，若5G基站建设低于预期，对公司产品的需求有较大的影响；公司致力于打造高端陶瓷平台，多款产品在下游半导体、新能源等领域在开拓市场，若拓展进度不及预期，对公司未来的业绩成长有一定的影响； 公司的主要产品有单价下降的风险，对公司毛利率有一定的影响。