好太太(603848)：短期业绩承压 关注国补以及行业竞争变化

事件概述

好太太发布2024 年年报及2015 年一季报：2024 年实现营收15.57 元，同比-7.78%；归母净利润2.48 亿元，同比-24.07%；扣非后归母净利为2.44 亿元，同比-24.46%。单季度看，2024Q4 实现营收4.88 亿元，同比-14.73%；实现归母净利润0.58 亿元，同比-34.70%；扣非后净利润0.38 亿元，同比-21.52%；2025Q1 实现营收2.59 亿元，同比-11.37%；归母净利润0.33 亿元，同比-39.73%；扣非后归母净利为0.32 亿元，同比-42.88%。

公司拟每10 股派发现金股利2 元（含税）。在行业整体需求偏弱以及竞争加剧下，公司经营面临一定压力；后续在国补催化、行业集中度向龙头提升下，我们预计公司业绩将逐步回暖。

    　　分析判断:

    　　智能家居产品占比持续提升，线下渠道加快优化

2024 年公司整体收入出现下滑，但智能家居产品（包含智能晾衣架、智能门锁等）表现相对较好，其收入同比下降7.39%，智能家居产品收入占比达85.24%；传统晾衣架收入同比下降18.87%，收入占比11.23%。

公司通过加大线上直播电商和新产品迭代，应对市场整体压力。报告期内，公司推出了GW-129 系列、GW-118 系列、小天舱等多款产品，持续巩固在智能晾晒领域的龙头地位。从渠道来看，线上收入同比小幅下降2.03%至9.86 亿元，占收入比例提升至63.3%；线下渠道收入同比下降20.82%至5.27 亿元。面对线下压力，公司通过高管帮扶、多轮培训等方式赋能终端零售，以及加强化城市运营平台模式与下沉市场策略。

    　　盈利有所承压，期待后续改善

盈利能力方面，公司2024 年毛利率同比下降3.37pct 至47.98%，预计主要是行业竞争加剧、会计科目调整影响；费用方面，2024 年期间费用率为29.82%，同比+1.65pct，主要是受收入下滑、费用相对刚性所拖累；2024 年研发费用率为3.15%，同比持平，公司保持产品创新的领先。2025Q1 毛利率同比下降4.02pct 至47.92%，期间费用率为34.10%,同比+2.62pct，利润端面临一定压力。

    　　研发保持领先，关注国补对需求的提振和行业竞争格局变化

好太太累计获得国家专利1,600 余项，涵盖了智能锁、晾衣机等核心产品，专利包括了生物识别、AI 智能等前沿技术，保持在行业内产品创新的领先地位。随着3月以来，消费品以旧换新的补贴力度持续加大，下游需求逐步回暖；同时随着行业标准化要求提升，以及当前环境下小企业生存压力的加大，我们预计行业集中度将持续向头部企业提升，利好以好太太为代表的龙头公司。

    　　投资建议

公司晾衣架产品持续升级，且零售渠道变革增强公司在终端的把控能力，电商渠道持续快速发展，此外智能门锁等其他新品类蓄势待发。受需求弱于预期影响， 我们下调盈利预测， 25-27 年公司营收分别为16.35/18.22/20.65 亿元（前值18.40/20.63/-亿元），EPS 分别为0.68/0.76/0.90 元（前值0.82/0.93/-元），对应 2025 年4 月28 日收盘价13.95 元/股，PE 分别为21/18/16 倍，考虑到公司所处智能家居赛道快速发展及自身作为龙头有望充分受益，我们维持“买入”评级。

    　　风险提示

房地产行业波动风险；主要原材料价格大幅波动风险；智能门锁销售不及预期；经销商模式风险。