星宇股份(601799)：1季度盈利实现较高增长 新能源客户配套比重持续提升

　　业绩实现较高增长。1 季度营业收入30.95 亿元，同比增长28.3%；归母净利润3.22亿元，同比增长32.7%；扣非归母净利润3.13 亿元，同比增长34.8%。

毛利率、费用率及现金流均同比向好。1 季度毛利率18.8%，按最新会计准则同比提升 0.3 个百分点。1 季度期间费用率8.7%，同比下降0.4 个百分点，其中销售费用率同比持平，管理费用率同比下降0.4 个百分点，财务费用率同比下降0.2 个百分点，预计系汇兑收益增加；研发费用率同比提升0.2 个百分点，公司持续加强新技术研发和应用。1 季度经营活动现金流净额3.89 亿元，同比增长167.9%，主要系销售商品收到的现金增加。

客户重点车型持续放量，全球化布局打开市场空间。公司积极开拓赛力斯、理想、蔚来、小鹏以及某国际知名新能源车企等新能源汽车客户，2024 年前五大客户为奇瑞、赛力斯、一汽大众、一汽红旗和理想，2025 年1 季度问界M9 销量2.33 万辆，理想L6 销量4.43 万辆，奇瑞汽车销量59.05 万辆，同比增长18.8%。公司是华为智能汽车解决方案优选认证伙伴，4 月16 日问界M8 和享界S9 增程版发布，问界M8“智慧灯光系统”从灯光控制器到前后灯具均由公司设计研发，星宇自主研发的像素ADB 系统和华为百万像素智慧模组解决方案系统协同控制，可实现精确ADB、智能动态光毯、VPD泊车灯语、场景化高清投影等智能化功能；享界S9 创新前部灯光系统同样由公司供应。2025 款问界M9 上市27 天大定破4 万台，问界M8 上市4天大定突破5 万台，相关车型热销有望带动公司业绩增长。4 月23 日，公司与欧冶半导体和晶能光电签署全面战略合作协议，三方将共同开发iVISION 智眸大灯，可实现全域ADB 远光、首创自闭环算法、国产化供应链、超大角度、超高亮度、超多像素等多项技术指标。目前iVISION 智眸大灯已获得4 家车企6 个项目定点，相关产品将于今明两年上市。随着智能化浪潮到来，预计后续产品ASP 持续提升叠加客户新车型量产驱动公司业绩增长。公司在德国、日本、美国、墨西哥、塞尔维亚布局子公司以拓展海外市场，2024 年塞尔维亚星宇营业收入3.16 亿元，下一步公司将稳步提升海外工厂生产效率以强化国际运营能力。目前塞尔维亚工厂和智能制造产业园项目持续推进，预计塞尔维亚工厂完成达产后可形成年产各类车灯570 万只，智能制造产业园五期达产后可形成星环灯50 万只和格栅灯50 万只生产能力。

预测2025-2027 年EPS 分别为6.13、7.56、9.11 元，可比公司25 年PE 平均估值23 倍，目标价140.99 元，维持买入评级。

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