浙江正特(001238)：费用投放影响利润表现 关注新品增长情况

　　2024 年业绩低于我们预期

公司公布2024 年及1Q25 业绩：2024 年收入12.37 亿元，同比+13.4%；归母净利润-0.14 亿元。公司费用投放大幅增长，业绩低于我们预期。分季度看，1-4Q24 分别实现收入3.58/3.94/2.30/2.55 亿元，分别同比+1.8%/+6.9%/+37.8%/+24.9%；分别实现归母净利润0.21/0.24/-0.14/-0.46亿元，分别同比-6.1%/+24.5%/亏损扩大/亏损扩大。

    　　1Q25 公司实现收入/归母净利润5.07/0.41 亿元，分别同比增长41.7%/90.9%，业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

渠道库存消化完毕，收入恢复快速增长。2024 年下半年以来，伴随下游渠道库存消化完成，客户恢复下单，公司收入恢复快速增长，2H24 收入同比增长30.7%；1Q25 延续改善趋势，叠加关税增长预期下客户提前下单，1Q25 收入提速至41.7%。分产品看，2025 年遮阳制品及休闲家居收入分别同比+13.7%/-0.6%至10.64/0.86 亿元。

费用投放增长导致净利率承压。公司2024 年毛利率同比+1.0ppt 至25.3%，其中4Q24 毛利率同比+5.72ppt 至20.9%，我们认为毛利率提升主要得益于规模的恢复及产品结构优化。费用方面，公司2024 年期间费用率同比+3.4ppt，其中销售、管理、财务、研发费用率分别同比+1.6/+1.1/+1.2/-0.5ppt 至12.5%/9.5%/-1.1%/3.7%。综合影响下，公司2024 年归母净利率同比-2.7ppt 至-1.1%。

关注星空蓬等产品增长情况。星空蓬作为公司过去几年的明星新品，贡献公司主要的收入增长，短期受海外渠道库存影响收入表现有所波动，但2H24 以来，随着海外渠道库存的逐步消化完毕，欧洲等地区星空蓬收入快速恢复。同时公司积极将产品推广至美国市场，实现大型零售商客户的突破，美国市场快速增长。此外公司围绕客户需求，积极拓展户外家居、储物柜等新品，建议关注星空蓬等产品增长情况。

    　　盈利预测与估值

维持2025 年盈利预测不变，引入2026 年净利润预测1.05 亿元，当前股价对应2025/2026 年分别36/31 倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑市场风险偏好变化，上调目标价29%至31.00 元，对应2025/2026 年分别37/32 倍P/E，较当前股价有4%的上行空间。

    　　风险

    　　外贸政策及汇率变动，原材料价格大幅波动，行业竞争加剧。