江苏银行(600919.SH)：量价双优、净利息收入高增 资产质量保持优异

事件：4 月28 日，江苏银行公布2025 年一季报。营收、归母净利润同比增速分别为+6.2%、+8.2%，年化加权平均ROE 为16.5%，同比提高1.12pct。一季度末不良率0.86%，环比下降3bp；拨备覆盖率343.5%，环比下降6.4pct。

    　　点评：

量价双优、净利息收入实现高增，债市调整下其他非息有所拖累。1Q25 江苏银行营收、净利润同比+6.2%、+8.2%，增速较2024 年均下降2.6pct。营收主要正向贡献来自规模高增+净息差企稳回升带来的净利息收入较快增长（yoy+21.9%，相较24 年提升15.7pct）；手续费及佣金净收入实现较快增长（yoy+21.8%，相较24 年提升18.5pct）。主要拖累项为其他非息收入，在一季度债市波动调整下，公允价值变动净损失16.5 亿，投资收益50.8 亿形成一定对冲，两项合计同比 -40.2%；另外，其他综合收益较24 年末下降29.0 亿。

一季度信贷实现高增，对公实体投放力度加大。1Q25 江苏银行总资产、贷款较年初+12.8%、+8%，增速处于上市银行前列；单季度新增贷款规模1668 亿、超去年全年增量的八成。从细分类别来看，对公、零售、票据贴现较年初分别+13.5%、2.5%、27.4%；反映公司一季度主动压降票据贴现，加大实体投放力度、特别是对公贷款，零售信贷需求复苏仍需时间。

测算一季度净息差环比提升，负债成本改善明显。测算1Q25 单季净息差（期初期末口径）为1.58%，环比4Q24 提高12bp、同比1Q24 提高2bp；主要得益于负债成本大幅下降。测算1Q25 计息负债付息率1.93%，环比、同比分别下降19bp、54bp；显示随着长期限存款陆续到期，存款挂牌利率下调红利加速释放。生息资产收益率3.29%，环比、同比分别下降3bp、48bp，环比降幅相对较小。

资产质量整体改善，拨备计提充足审慎。1Q25 江苏银行不良贷款率0.86%，环比下降3bp；前瞻指标方面，关注贷款占比1.33%，环比下降7bp，逾期贷款占比1.11%，环比下降1bp，资产质量整体改善。2024 年逾期90 天以上贷款/不良贷款为71.4%，第三阶段贷款占比等于不良率，反映不良确认较为审慎。从24 年不良核销处置和生成情况来看，全年核销不良贷款248.8 亿，同比多核78.5 亿；加回核销转出后的不良净生成率为1.41%，同比上升24bp，判断主要与零售风险阶段上行有关。拨备方面，1Q25 公司加大拨备计提力度，信用减值损失同比+28.2%；期末拨备覆盖率343.5%，环比下降6.4pct，依然处在高位。

投资建议：江苏银行一季度规模增速、息差等核心指标表现亮眼，资产质量优异，风险抵补能力充足，业绩实现稳健增长。24 年分红比例稳定在30%，现价（2025 年4 月28 日收盘）对应2024 年股息率为5.14%。结合一季度经营情况和全年趋势，预计2025-2027 年净利润增速分别为10.9%、11.5%、11.7%，对应BVPS 分别为14.68、16.86、19.28 元/股。2024 年4 月28 日收盘价10.13元/股，对应0.69 倍2025 年PB。考虑公司区位经济优势，资产质量优异，及较高股息价值，维持“强烈推荐”评级。