浦发银行(600000)：利润保持两位数增长 资产质量持续改善

　　核心观点

浦发银行2025 营收小个位数正增，利润增速保持两位数，符合预期。公司聚焦“五大赛道”，充分发挥区域优势，规模增长动能强劲。资负结构优化叠加存款挂牌利率下调，息差趋势企稳。公司近年来严控增量风险，不良率持续压降，风险抵补能力夯实。资产质量不断优化下，公司盈利能力持续向好。“浦发转债”已完成转股，资本短板已补齐，未来发展空间将进一步打开。

    　　事件

1 月13 日，浦发银行公布2025 业绩快报，2025 年实现营业收入1739.64 亿元，同比增长1.9%（9M25：1.9%）；实现归母净利润500.17 亿元，同比增长10.5%（9M25：10.2%）。4Q25 不良率1.26%，季度环比下降3bps；4Q25 拨备覆盖率季度环比上升2.7pct至200.72%。

    　　简评

1. 营收小个位数稳健增长，利润双位数释放。2025 年浦发银行实现营业收入1739.64 亿元，同比增长1.9%，营收增速持平于9M25。规模方面，4Q25 贷款保持大个位数稳健增长，同时公司着力优化资产结构，加强负债端成本管控，净息差趋势企稳，预计净利息收入能够保持个位数正增。2025 年资本市场持续升温，财资金融赛道贡献提升，叠加去年低基数，预计中收能够继续改善。四季度十年期国债利率保持高位震荡，债券公允价值损益存在压力，预计其他非息对营收仍有所拖累。展望2026 年，预计债市以震荡市为主，金融市场部门或能根据市场的变化灵活运用波段操作，捕捉市场机会，增厚组合收益率，力争不拖累营收。利润方面，2025 实现归母净利润500.17 亿元，同比增长10.5%，增速环比9M25 提升了0.3pct。2025 ROE 同比上升0.48pct 至6.76%，盈利能力持续提升。

    　　2. 聚焦“五大赛道”发挥区域优势+资本短板补齐，规模增长动能强劲。公司4Q25 资产保持大个位数稳健增长，同比增速6.6%。

伴随着管理层更迭完成，公司明确聚焦科技金融、供应链金融、普惠金融、跨境金融、财资金融“五大赛道”，进一步发挥区域优势及自身传统对公业务优势。此外，浦发转债转股完成后，资本短板已经补齐，扩表空间及动力足。负债端，公司多渠道、多场景拓展高质量负债来源，同时加强成本管控，付息成本下降显著。

3. 资产定价下行压力仍存，结构调优+存款成本持续优化助力息差趋势企稳。在LPR 多次下调、银行业竞争愈发激烈的背景下，浦发银行资产定价预计仍然面临较大下行压力，对此公司主动着力优化资产结构，提升资金使用效率，一定程度上缓解定价下行的压力。同时得益于存款挂牌利率的多次下调、高成本存款的到期续作以及多渠道、多场景拓展下低成本资金的沉淀，负债成本的改善有力支撑了息差趋势企稳。展望2026年，资产定价预计仍将承受较大的压力，负债成本的改善将成为支撑息差的关键，在2026 年LPR 下调10bps的假设下，息差降幅或进一步收窄。

4．资产质量持续改善，风险抵补能力不断夯实。公司坚持风险“控新降旧”并举，持续加大存量不良资产处置力度，在严格的不良认定标准下，浦发银行4Q25 不良率1.26%，季度环比下降3bps，自3Q23 以来已连续10 个季度下降，自3Q17 的峰值（2.35%）已下降109bps，风险压降成效显著，资产质量持续改善。4Q25拨备覆盖率季度环比上升2.7pct 至200.72%，风险抵补能力不断夯实。展望2026 年，预计地产风险与零售风险仍在行业性暴露，未来的演绎趋势还需继续关注。

5. 投资建议与盈利预测：。伴随着管理层更迭完成，公司明确聚焦科技金融、供应链金融、普惠金融、跨境金融、财资金融“五大赛道”，并充分发挥区域优势及自身传统对公业务优势，增长动能强劲。此外，浦发转债转股完成后，资本短板已经补上，扩表空间及动力足。资产定价预计仍将承受较大的压力，负债成本的改善将成为净息差的关键，在2026 年LPR 下调10bps 的假设下，息差降幅或进一步收窄。中收方面，得益于0924 之后系列增量政策的持续出台，AUM 规模有望实现稳健增长，叠加银保渠道“报行合一”、各项费率下调等负面影响因素的消除，预计其中收将实现稳健增长。其他非息方面，预计2026 年债券市场将以震荡市为主，金融市场部门或抓住波段机会，力争不拖累营收。同时浦发银行近年来严控增量风险，加强风控体系建设并优化信贷结构，对存量风险保持较大的处置和清收力度，不良率持续下行，风险抵补能力不断夯实，在“控新降旧”思想的持续指引下，我们认为浦发银行不良率、拨备覆盖率有望进一步优化，零售和地产风险虽然仍在暴露阶段，但整体可控，夯实的资产质量有望支撑利润实现稳健增长。

综合来看，在数智化战略转型与五大赛道持续赋能、存量风险稳步出清的情况下，浦发银行营收、业绩有望持续向好。预计2026、2027 年营收增速为3.2%、4.3%，利润增速为10.1%、10.3%。当前股价对应25E 股息率为3.4%，较国债利率水平仍有明显优势，对应0.54 倍25 年PB，估值受到经济复苏预期不足、市场情绪悲观等因素压制，具有一定配置性价比，维持买入评级。

6．风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。