中航光电(002179)：盈利能力短期承压 回购彰显未来发展决心

　　事件：公司发布2025 年一季报。2025 年Q1 公司实现营收48.39 亿（+20.56%）；实现归母净利润6.40 亿（-14.78%）。

营收继续保持稳定增长，产品结构变化导致盈利能力下降，期间费用率基本保持平稳。公司2025 年Q1 实现营收48.39 亿（+20.56%），或由于民品业务快速增长拉动；由于军品占比降低、产品结构变化、原材料涨价等因素，公司2025 年Q1 毛利率降至28.44%（-7.12pct），净利率降至13.91%（-5.88pct），归母净利润降至6.40亿（-14.78%）；25年Q1期间费用率为12.70%（-0.79pct），基本保持稳定，除财务费用率外其他费用率均有所下降；25 年Q1 末存货余额为50.93 亿元，较24年底+8.37%，继续维持高位。公司后续将持续聚焦价值创造，强化核心能力，经营质效不断提升：生产效率、成本效率管控进一步提升，建立贯穿产品全生命周期的成本管理机制。

回购彰显公司对未来发展前景的坚定信心。公司拟使用自有资金或自筹资金以集中竞价交易方式回购公司已发行的部分人民币普通股（A 股）股票，回购股份拟用于未来实施股权激励计划。本次回购的资金总额不超过人民币 3 亿元，不低于人民币1.5 亿元，约占公司目前已发行总股本的 0.14%-0.28%。我们认为此次回购旨在激发公司内生活力、增强投资者信心以及对自身长期价值的高度认可。

防务景气恢复上行+民机等新兴产业空间打开+民品产品结构优化，公司有望重回高质量快速增长。防务：信息化建设+军品景气提升，公司是军品连接器龙头，市占率高，随着军工领域需求回暖+单机价值量提升，公司营收业绩增速有望回升。民机等新兴产业：聚焦战新产业和未来产业，谋划实施民用航空、卫星互联网、数据中心、智能网联汽车、低空经济等业务，加快打造新的业务增长点。通讯与工业：持续推进两个调整，加强新兴业务培育，不断提升专业化市场开拓能力。新能源汽车：聚焦“国际一流，国内主流”客户，主流车企覆盖率持续提升，为公司新能源汽车板块业务高质量持续健康发展提供强劲动力。

维持前期预测，预计公司 25~27 年 EPS 为 1.77、2.08、2.41 元，维持上次报告参考可比公司估值25 年 27 倍 PE，给予目标价47.79 元，维持买入评级。