苏州银行(002966)：信贷维持双位数高增 可转债转股增厚股本

　　事件：

    　　4 月28 日，苏州银行发布2024 年年度报告及2025 年一季度报告：

1）2024 年实现营业收入122 亿，同比增长3%，实现归母净利润51 亿，同比增长10.2%。全年加权平均净资产收益率（ROAE）为11.7%，同比下降0.3pct；2）1Q25 实现营业收入32.5 亿，同比增长0.8%，实现归母净利润15.5 亿，同比增长6.8%。1Q25 年化ROAE 为12.4%，同比下降0.9pct。

    　　点评：

营收盈利增长韧性强，净利息收入负增幅度收窄。苏州银行2024/1Q25 营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为3%/0.8%、1.6%/5.9%、10.2%/6.8%，增速季环比分别变动+1.9/-2.3、+3.5/+4.3、-0.9/-3.4pct。其中，净利息收入、非息收入增速分别为-6.8%/-0.6% 、27.6%/3.3% ， 增速季环比变动-0.3/+6.2 、+9.1/-24.3pct 。公司2024/1Q25 成本收入比、信用减值损失/ 营收分别为36.4%/30.1%、9.2%/8.3%，增速同比变动+0.1/-3.2、-4.7/-0.1pct。拆分1Q25 盈利增速结构：规模、营业费用、非息为主要贡献分项，分别拉动业绩增速16.9、6、2.9pct；从边际变化看，提振因素主要为息差降幅收窄、营业费用负向拖累转为正向贡献；拖累因素主要为非息收入增速放缓、拨备正向贡献下降、规模扩张放缓对业绩拉动作用减弱。

规模稳步扩张，信贷维持双位数增长，对公“压舱石”作用突出。1Q25 末，苏州银行生息资产、贷款同比增速分别为13.2%、12.7%，较上年末分别变动+0.9、-0.9pct，年初以来公司资产规模稳步扩张。贷款方面，2024 年全年新增400 亿，同比少增28 亿；1Q25 单季新增295 亿，同比多增11 亿，占生息资产比重较上年末提升1pct 至55%。结构层面，2024 年全年对公（含贴现）、零售分别新增455、-55 亿，同比分别多增96 亿，少增124 亿；1Q 单季对公（含贴现）、零售分别新增281、14 亿，同比分别多增8 亿、3 亿，延续“对公先行、零售跟进”投放模式。

行业投向层面，2024 年全年信贷投放集中在制造业、租赁商服领域，信贷增速分别达20.4%、24.4%，占贷款比重19%、15%，较2023 末提升1.1、1.3pct。此外，绿色、普惠小微贷款维持较高景气度，年末增速分别达36.6%、13.8%，增速均高于各项贷款增速13.6%。

非信贷类资产方面，金融投资、同业资产2024 年全年/1Q 单季分别新增148/31 亿、92/62 亿，同比多增-248/+86、+59/-23 亿，1Q25 末二者合计占生息资产比重较上年末下降1.3pct 至39.4%，年初信贷旺季资源向信贷等高收益资产倾斜。

存款维持较高增速，对公客群基础持续夯实。1Q25 末，苏州银行付息负债、存款同比增速分别为10.2%、12.6%，分别较上年末下降3.7、2pct。1Q 单季存款新增460 亿，同比高基数上少增12 亿，占付息负债比重较上年末提升4pct 至72%，存款稳步增长，负债结构优化。分客户类型看，季内对公、个人存款分别新增245、216 亿，同比分别多增35 亿、少增47 亿，1Q 对公贷款投放强度较高，带动存款派生提速。市场类负债方面，1Q 应付债券、金融同业负债分别新增-212、47 亿，同比多减161 亿、多增21 亿，市场类负债占付息负债比重较上年末下降4pct 至28%，核心负债增长较好情况下，高成本负债有所压降。

1Q25 净息差降幅同比收窄。从公司公布的数据看，2024 年公司NIM 为1.38%，较1-3Q24、2023 年分别下降3bp、30bp，年内息差大体呈“L”型走势。2024年全年生息资产、贷款收益率分别为3.63%、3.9%，较年中下行10bp、8bp，较2023 年下行38bp、39bp，有效融资需求不足、LPR 下调、存量按揭利率下调等因素影响下，贷款定价持续承压。2024 全年公司付息负债、存款成本率2.18%、2.09%，均较年中下行2bp，较2023 年下行10bp、12bp，业务结构调优、存款久期管控、前期多轮挂牌利率非对称调降等举措效果逐步显现。

1Q25 公司NIM 为1.34%，较2024 年下行4bp，降幅同比收窄12bp。测算结果显示，资产端，1Q25 生息资产收益率为3.24%，较2024 年下降30bp，预计主要受年初存量贷款滚动重定价等因素影响。负债端，付息负债成本率测得1.96%，较2024 年下降23bp，负债成本压降有效缓解息差运行压力。

非息收入增长放缓，占营收比重稳定在35%附近。1Q25 苏州银行非息收入11.4亿（YoY+3.3%），占营收比重35%，同2024 年基本持平。其中，（1）净手续费及佣金净收入5 亿（YoY+23%），监管降费对基数的影响基本消化，投融资业务手续费高增（YoY+43%）对中收贡献增强。（2）净其他非息收入6.5 亿（YoY-7.8%），其中，投资收益、公允价值变动收益分别为7、-2.3 亿，同比多增2.2 亿、少增4.4 亿。1Q25 债市波动加大，交易户债券价值重估对非息收入形成负向拖累，公司或加大现券流转力度，债券投资浮盈变现对非息收入增长形成较强支撑。

不良率低位运行，风险抵补能力强。2024 年末，苏州银行不良率、关注率分别为0.83%、0.88%，较3Q24 末分别下降1bp、上升5bp。2024 全年不良余额新增3 亿，同比多增0.5 亿；年内不良新增17.6 亿、核销14.6 亿，同比分别多增10 亿、9.2 亿，年内不良生成及处置核销强度均有增加。分行业看，2024 年末对公、零售不良率分别为0.51%、1.66%，较年初分别下降24bp、上升64bp；其中，居民端按揭、经营贷年末不良率分别为0.41%、3.18%，较年初上升24bp、167bp，居民就业、收入等长周期变量待改善，融资需求相对偏弱，特定领域风险暴露有所增加。

1Q25 末，公司不良率、关注率分别为0.83%、0.68%，较年初下降0、20bp，季内不良生成、核销分别为7、4.5 亿，同比多增3.5、3.4 亿，风险暴露及处置强度均有提升。1Q25 季内信用减值损失2.7 亿，同比持平。季末拨贷比、拨备覆盖率分别为3.72%、447%，分别较年初下降29bp、36pct，拨备计提力度略有减轻，风险抵补能力仍维持高位。

    　　资本安全边际较厚，可转债转股增厚股本。1Q25 末，公司核心一级/一级/资本充足率分别为9.8%、11.6%、14.5%，较年初分别变动+3bp、-16bp、-33bp。

季末风险加权资产增速13.5%，较年初提升7pct，较高强度扩表状态下，RWA增长提速对资本消耗略有增加。今年3 月17 日，公司可转债摘牌，截至3 月6日，50 亿可转债累计转股46.5 亿，累计转股数8.04 亿股，转股后公司总股本增厚至44.7 亿股。可转债陆续转股增厚核心一级资本，为后续规模扩张和长期经营提供较强支撑。

盈利预测、估值与评级。苏州银行坚持“以民唯美、向实而行”发展理念，公司发展与本地经济同频共振，规模扩张节奏快，未来展业空间大。对公业务平台优势鲜明，资源向制造业、科创等实体领域倾斜；零售依托金融生态圈，潜在财富客群庞大。公司近年获得公募基金、托管牌照，理财子牌照获取可期，中收增长空间可期。此外，公司存量风险持续压降，新增风险可控，资产质量对业绩拖累减轻，资本安全边际较厚。公司2024 年度现金分红（含税）16.47 亿，分红比例32.5%，较2023 年提升1.4pct，连续5 年高于30%，截至4 月28 日，公司收盘价8.11 元，股息率4.93%，处在可比同业前列，配置性价比较高。综合看，　　苏州银行未来规模扩张、中收增长、资产质量稳定向好保障发展可持续性。但考虑到行业贷款利率下行压力较大，息差仍相对承压，非息收入增长存在较大不确定性。结合公司年报及一季报信息，更新股本变动后，我们调整苏州银行2025-26年EPS 分别至1.19、1.25 元（前值1.59/1.75 元），新增2027 年预测1.29 元，当前股价对应PB 估值分别为0.75、0.69、0.64 倍，对应PE 估值分别为6.79、6.49、6.28 倍，维持“买入”评级。

风险提示：经济复苏及信用扩张不及预期，小微贷款利率下行压力加大。