康辰药业(603590)：核心产品市场潜力大 多款创新药快速推进

事件：2025 年4 月26 日，公司发布2024 年年度和2025 年一季度报告：2024 年全年实现营业收入8.25 亿元，同比下降10.28%；主要受密盖息集采降价，以及计提商誉减值影响，全年归母净利润0.42 亿元，同比下降71.94%；扣非净利润0.31 亿元，同比下降75.52%。公司2024 年度利润分配预案：拟每10 股派6.0 元。

2025 年一季度业绩恢复增长，公司实现营业收入2.12 亿元，同比增长6.41%；归母净利润0.44 亿元，同比增长6.83%；扣非净利润0.44 亿元，同比增长10.70%。

    营销模式改革成效明显，凝血酶市场潜力巨大

公司2024 年初启动营销模式改革，到第四季度末已见成效，全年销售费用率50.70%，较上年下降0.67pct。2025 年一季度营销改革转型期间的补偿费用减少，销售费用率进一步降至42.46%。

苏灵为凝血酶领域内唯一一款创新药，在围手术期的止血药品当中有比较大的优势。苏灵目前覆盖大约1,000 家医院，全国可进行手术的医院超过1 万家，仍有巨大的市场潜力未被充分挖掘。随着营销改革完成，公司积极拓展新的医院以及更多手术相关科室，苏灵有望继续快速增长。

    持续加大研发投入，创新药项目推进顺利

    公司近年来持续加大研发投入，2024 年全年研发投入总计1.39 亿元，以快速推进多个创新药项目研发。

ZY5301：中药1.2 类创新药ZY5301 项目已达到所有临床终点，预计近期将递交NDA，有望成为新的增长点。

KC1036：自主研发的1.1 类创新药KC1036 项目在食管鳞癌、胸腺癌和尤文氏肉瘤等多个适应症上进展顺利。其中食管鳞癌已进入三期临床，目前正在积极入组中，预计2026 年底递交NDA，有望填补食管癌二三线治疗无药可用的市场空白。

KC1086：自主研发的高选择性赖氨酸乙酰转移酶6（KAT6）小分子抑制剂KC1086 临床前研究发现，在乳腺癌模型中表现出更强的肿瘤生长抑制作用。此外，KC1086 对其他多种肿瘤类型也显示出良好的效果。

    KC1086 已提交IND 并获正式受理，计划今年开展乳腺癌一期临床入组。

盈利预测及投资评级：我们预计，2025-2027 年公司营业收入分别为9.72/11.84/13.79 亿元，同比增速分别为17.80%/21.76%/16.51%，归母净利润分别为1.51/1.82/2.12 亿元，同比增速分别为256.71%/20.64%/16.85%，EPS 分别为0.94/1.14/1.33 元，当前股价对应2025-2027 年PE 为32 倍/27倍/23 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：其他类型止血药的竞争风险；公司抗肿瘤创新药研发进度不及预期风险；公司推出新产品后销售能力不及预期风险。