科前生物(688526)2024年年报及2025年一季报点评：2024年行业竞争加剧致毛利率承压 2025年大单品有望实现销售突破

　　事件：公司近日公布2024 年报及2025 年一季报，2024 年公司实现营收9.4 亿，同比减少11.48%，实现归母净利润3.82 亿，同比减少3.43%。

2025 年一季度，公司营收实现2.45 亿，同比增加19.65%，实现归母净利润1.08 亿，同比增加24.08%。

2024 年行业竞争加剧致产品毛利率承压：2024 年，动保行业市场整体竞争加剧，国内下游生猪养殖行业产能去化持续推进，生猪均价同比上升，虽然生猪养殖行业实现了扭亏为盈，但由于动保行业长期存在的产品同质化程度高、企业间产品结构互补性差、产能过剩，加之头部养殖企业为降本对动保产品实施降价采购等多方面因素导致公司产品毛利率下降，公司2024 年兽用生物制品毛利率为65.07%，同比下降7.72%，为近五年来最低毛利率。

2025 年新的大单品有望实现销售突破：公司近三年累计投入研发费用超2.77 亿元，2024 年开展具体研发项目75 项，“猪塞内卡病毒(HB16株)灭活疫苗”等多个项目已取得良好阶段性进展，2025 年4 月份公司独家取得猪瘟、猪伪狂犬二联活疫苗（C 株+HB2000 株），该疫苗可同时预防猪瘟和猪伪狂犬病，达到一针防两病的效果，该产品市场空间巨大，初步测算市场规模大约在20 亿左右，大型养殖集团对该产品兴趣浓厚，预计该产品有望成为爆品。

盈利预测及估值：我们预计公司2025-2027 年营收分别达到11.3 亿、14.13 亿、16.81 亿，归母净利润分别为4.6 亿、6.05 亿、7.28 亿，EPS分别为0.99 元、1.3 元和1.56 元，维持“买入”评级。