兆易创新(603986)24年报及25Q1 季报点评：端侧AI带动利基存储需求增长 利基DRAM供给格局改善

事件：近日公司发布2024 年度报告及2025 年一季度报告，2024 年公司实现营收73.56 亿元，同比+27.69%；归母净利润11.03 亿元，同比+584.21%；扣非归母净利润10.30 亿元，同比+3660.79%；2025年第一季度公司实现营收19.09 亿元，同比+17.32%，环比+11.88%；归母净利润2.35 亿元，同比+14.57%，环比-13.24%；扣非归母净利润2.24 亿元，同比+21.83%，环比-11.52%。

    　　投资要点：

营收持续增长，毛利率逐步回升。2024 年下游市场需求有所回暖，公司产品在消费、网通、计算等多个领域均实现收入和销量大幅增长；2025 年第一季度，受益于国家一揽子刺激措施提振消费需求，以及AIPC 等终端对存储容量需求带动等因素影响，公司营收持续增长。公司不断优化产品成本，多条产品线竞争力不断增强，推动毛利率增长，公司2024 年实现毛利率为38.00%，同比提升3.58%，25Q1 毛利率为37.44%，同比下降0.72%，环比提升4.27%；公司2024 年实现净利率为14.97%，同比提升12.17%，25Q1 净利率为12.56%，同比下降0.02%，环比下降3.19%。

端侧AI 带动利基存储需求增长，利基DRAM 供给格局改善。公司存储器产品包括NOR Flash、SLC NAND Flash 和利基型DRAM三大品类，并拥有较完善的产品线布局。公司在全球SPI NOR Flash市场中位列第二，2024 年，公司GD25UF 系列低功耗SPI NORFlash 产品以1.2V 低电压和超低功耗模式，显著提升小容量电池设备续航能力，充分满足穿戴设备、健康检测、物联网及电池供电等市场需求；GD25/55 系列车规级SPI NOR Flash 产品获得由国际公认的测试、检验和认证机构SGS 授予的ISO 26262:2018 ASIL D汽车功能安全认证，进一步巩固了公司在SPI NOR Flash 领域的领导地位。公司Flash 产品在巩固消费、网通、计算等优势领域的基础上，持续拓展并深耕工业和汽车等市场，并有望受益于AI 耳机、AI 眼镜、AIPC等端侧AI 领域新需求所带来的增长。目前公司DRAM产品包括DDR3L 和DDR4 两个品类，DDR3L 产品提供市场通用的1Gb/2Gb/4Gb 产品；DDR4 产品在已有4Gb 产品基础上，进一步实现了8Gb 产品的量产出货，主要应用于TV、工业、安防等领域。由于三星、美光、海力士等头部公司为了加速向新制程节点的HBM、DDR5、LPDDR5 等产品迁移，逐渐退出利基DRAM 市场，公司利基型DRAM 有望受益于行业供给格局改善，并持续提升市场份额。

不断丰富MCU 产品线，完善汽车MCU 产品布局。公司持续推出MCU 新产品系列和新料号，丰富产品线，截止2024 年末，公司已成功量产63 大系列、超过700 款MCU 产品供市场选择。2024 年，公司面向数字能源、充电桩、储能逆变等应用场景，推出GD32G5系列高性能MCU 产品；面向伺服控制、变频驱动、人形机器人等应用场景，推出GD32H75E 超高性能工业互联MCU 产品；面向车身域控、车灯控制、电池管理、车载充电机、底盘应用及直流变换器等应用场景，推出GD32A7 系列车规MCU 产品。2024 年，公司新增募投项目计划总投资金额约12亿元用于汽车MCU芯片的研发及产业化，该项目的实施将进一步完善公司汽车MCU 产品布局，增强公司竞争力。

盈利预测与投资建议。公司为国内利基存储器及MCU 领先企业，公司Flash 产品在巩固消费、网通、计算等优势领域的基础上，持续拓展并深耕工业和汽车等市场，并有望受益于端侧AI 领域新需求所带来的增长，公司利基型DRAM 有望受益于行业供给格局改善，并持续提升市场份额，公司不断丰富MCU 产品线，完善汽车MCU产品布局，我们预计公司25-27 年营收为91.61/110.44/131.92 亿元，25-27 年归母净利润为15.08/19.93/24.60 亿元，对应的EPS为2.27/3.00/3.70 元，对应PE 为49.61/37.53/30.40 倍，维持“买入”评级。