潮宏基(002345)：强设计属性的黄金首饰产品驱动 一季度利润取得超40%增长

2024 年剔除商誉减值影响后利润下滑5%，2025 年一季度利润取得44%的增长。公司2024 年营收65.18 亿元，同比+10.48%，归母净利润1.94 亿元，同比-41.91%，剔除女包业务等商誉减值影响后，利润3.5 亿元，同比-5.11%。

2025 年一季度公司加大强设计属性的首饰产品布局及门店形象设计，收入取得25.36%增长至22.52 亿元，归母净利润增长44.38%至1.89 亿元。

黄金首饰产品增速领先，门店拓展及形象升级同步推进。分产品类型看，2024年传统黄金产品收入29.49 亿元，同比+30.21%，受益于古法等高设计产品增长，2025 年一季度整体仍延续较好的增长趋势。2024 年时尚珠宝产品收入29.7 亿元，同比基本稳定。皮具在行业需求有所走弱下收入同比下降27.38%至2.7 亿元。门店方面，公司2024 年净开店111 家，以及打造潮宏基移动博物馆概念新一代门店形象，强化年轻和东方时尚的品牌印记。

毛利率环比提升，费用率管控良好。公司2025 年一季度毛利率22.93%，同比-1.99pct，主要系低毛利的黄金产品占比提升影响。不过环比四季度提升1pct，反映产品设计增强带来的品牌溢价提升。一季度销售费用率/管理费用率分别为8.76%/1.3%，分别同比-2.62pct/-0.5pct，整体费用率优化，受益于营销效率提升、品牌心智增强等。一季度经营性现金净流出2.83 亿元，主要系季度末举办加盟商订货会，加大备货所致。

    风险提示：产品创新不及预期；门店扩张不及预期；终端动销不及预期。

投资建议：公司积极布局黄金饰品的设计与创新，把握了居民对于保值及时尚属性的双重追求机遇。未来进一步丰富产品矩阵及提升门店运营质量实现持续成长。女包业务继续积极进行渠道变革和产品创新。我们维持公司2025-2026 年归母净利润预测为4.64/5.31 亿元，新增2027年归母净利润预测为6.12 亿元，对应PE 分别为20/17.5/15.2 倍，维持“优于大市”评级。