鸿路钢构(002541)：Q1加工利润开启改善 经营或已筑底

事件：公司公告2025 年一季度实现营收48.15 亿元同增8.78%；实现归母净利润1.37亿元同降32.78%；实现扣非归母净利润1.15 亿元同增31.27%。

Q1 单吨净利环比改善，公司经营或见“双重底”。当前公司经营正处于底部区间：

1）其一，产量增速底：1Q24-1Q25 公司钢结构加工产量分别为91.79/118.79/114.49/126/104.91 万吨，分别同增0.09%/ 0.14%/1.43%/0.33%/14.29%，2024 年受制于智能化改造影响产能利用率，同时年内资金到位放缓导致下游开工率不及预期，公司产量增速较低，而2025 年公司持续优化经营策略，订单规模方面加强对小订单的获取，订单区域方面加强对出海订单跟踪，下游用途方面增强重钢桥梁等订单开拓，Q1 产量开始实现明显提升；2）其二，单吨盈利底：考虑公司享受研发费用加计扣除等因素，为保持可比性，以(利润总额-其他收益)/当季度产量来计算单吨加工税前利润，可得公司1Q24-1Q25 分别为109.42/148.34/69.25/32.41/116.76 元，单吨盈利同环比均有提升。展望全年，4 月份政治局会议提出加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用，资金加快落地有望带动提振下游需求；同时公司持续推进智能化转型，焊接机器产线改造成熟后或继续提升产能利用率，降本空间进一步打开，支撑公司产量及单吨盈利不断改善。

补助减少拖累净利率，经营性现金流有所承压。公司2025 年一季度销售毛利率为9.83%同降0.76pct；期间费用率6.21%同降0.97pct，其中销售/管理及研发/财务费用率分别为0.42%/4.12%/1.67%，同比变动-0.09pct/-0.86pct/-0.03pct；未发生资产及信用减值损失；归母净利率2.84%同降1.75pct；扣非归母净利率2.38%同升0.41pct，主要系公司计入当期损益的政府补助同比减少。公司期内经营性活动现金净流出1.95 亿元，较上年同期多流出2.79 亿元；收现比104.55%同降2.2pct；付现比105.72%同升9.46pct；截至3 月底公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为30.2/95.5/36.5/9.5 亿元，较年初变动-14.70%/5.69%/-17.63%/10.25%。

投资建议：我们预计公司2025-2027 年实现营业收入239.36/262.77/287.68 亿元，归母净利润9.03/11.06/13.55 亿元。4 月29 日收盘价对应PE 分别为13.9/11.4/9.3 倍，维持“增持”评级。