中钨高新(000657)：矿山资产维稳业绩 钨价上行有望受益量价齐升

业绩：24 年公司实现营收147.43 亿元，同比+7.8%；25Q1 实现营收33.92亿元，同比+3.52%，环比-24.86%。利润端，24 全年归母净利润9.39 亿元，同比+17.47%，扣非净利润1.62 亿，同比-51.38%；25Q1 归母净利润2.21亿元，同比+3.24%，环比-69.87%；扣非归母净利润2.04 亿元，同比+341.62%，环比+1840.09%。

稳坐硬质合金龙头地位，矿山资产注入显著增加业绩稳定性硬质合金产品规模、品类、质量力争上游。2024 年公司年产硬质合金超 1.4万吨，全球第一；数控刀片产量约 1.4 亿片，约占国内总产量的 10%。公司产品涵盖粉末、耐磨材料、 精密零件、切削刀具、精密工具等 1 万多种规格，为同行业中产品种类最齐全的企业。其中切削刀具、 微钻、硬质合金轧辊、精密零件、硬面材料及球齿、钼丝等多个品种规模位居中国第一。在规模优势的基础上，公司不断优化产品结构，高附加值终端产品具有明显的竞争优势。

矿山资产注入发挥业绩压舱石的重要作用。2024 年钨价快速上行，但由于下游需求不振、涨价难以传导，传统硬质合金企业利润受到挤压。2024 年12 月27 日，柿竹园公司100%股权交割完成，代表柿竹园钨矿正式开始为公司带来利润贡献。柿竹园公司2024 年净利润7.05 亿元，占24 年公司总净利润约70%，矿端的利润增长弥补了中下游利润的受损，柿竹园矿的注入对维持公司业绩稳定起到关键作用。

供应紧张钨价有望攀升，柿竹园钨矿扩产进行时有望实现量价齐升供紧需增，钨价有望持续上行。2025 年4 月21 日，自然资源部发布2025年第一批钨精矿开采总量控制指标合计58000 吨，相较2024 年第一批指标减少4000 吨。国内资源贫化与严格的开采总量控制使得钨供应相对刚性、难有增量。伴随国内设备更新政策推出与欧洲制造业修复加速，海内外需求侧有望稳定增长。供需紧张下，钨价上行动力充沛。

柿竹园技改项目有望贡献钨矿增量。2025 年初，公司顺利完成总额18 亿元的配套募资，其中8 亿元用于柿竹园公司1 万t/d 采选技改项目建设。

    该技改项目预计于2030 年达产，达产后柿竹园公司矿山生产能力有望由2024 年的220 万吨提升至350 万吨，提产幅度约59%。钨价上行叠加钨矿增产，公司有望迎来量价齐升。

投资建议：预计2025~2027 年公司有望实现营收164/180/193 亿元，同比+11.3%/9.6%/7.5% ； 实现归母净利润9.95/12.27/13.13 亿元， 同比+5.9%/23.4%/7%；对应当前PE 21.88/17.73/16.57X，维持“买入”评级。