顾家家居(603816)：减值影响短期利润 2025内贸回暖、轻装上阵

事件：顾家家居发布2024 年&2025 一季报。2024 年，公司实现营收184.80 亿元，同比-3.81%；实现归母净利润14.17 亿元，同比减少29.38%；扣非净利润13.01 亿元，同比-26.92%。单季度看，24Q4 营收46.78 亿元，同比-7.84%；归母净利润0.58 亿元，同比-88.53%；扣非净利润0.82 亿元，同比-80.22%。25Q1，公司营收49.14 亿元，同比+12.95%；归母净利润5.19 亿元，同比+23.53%；扣非净利润4.59 亿元，同比+22.15%。2024 年盈利受减值影响，同时公司拟10 股派息13.80 元（含税），分红总额占当期归母净利润80%；2025 年一季度营收修复、业绩超预期。

一次性计提减值影响短期利润。2024 年，公司实现毛利率32.72%（-0.11pct.），归母净利率7.67%（-2.78pct.），利润波动主要系内外贸结构影响及一次性减值：

1）公司对持有的红星债券计提全额减值，影响利润2.13 亿元；2）商誉减值计提5064 万元，剔除上述影响，2024 年归母净利润16.8 亿元，同比-16%。

内贸企稳修复，外贸延续双位数增长。分渠道看，1）内销：2024 年收入93.6 亿元，同比-14.4%，我们估算25Q1 恢复正增。2）外销：2024 年收入83.7 亿元，同比+11.3%，伴随床垫业务修复，我们估算25Q1 外贸延续双位数增长。

沙发业务稳健，2025 年外贸床垫业务复苏。1）沙发：2024 年收入102 亿元，同比+9.1%，我们估算25Q1 内外贸均有双位数增长。2）卧室产品：2024 年收入32.5 亿元，同比-20.8%，我们估算25Q1 内外贸均实现正增。3）集成产品：

2024 年收入24.4 亿元，同比-19.5%。4）定制产品：2024 年收入9.9 亿元，同比+12.7%，我们估算25Q1 定制产品双位数增长。

投资建议：顾家家居是国内软体家居龙头，产品、品牌、渠道护城河深，伴随公司渠道结构升级及整家战略推进，龙头韧性有望凸显。我们预计公司2025-2027年有望实现收入201、218、235 亿元，分别同比增长8.6%、8.4%、8%，实现归母净利润18.5、20.2、21.9 亿元，分别同比+30.2%、+9.4%、+8.7%（年报更新，调整盈利预测，2025-2026 年前次预测值为21.3、23.8 亿元），EPS 为2.24、2.45、2.67 元，维持“买入”评级