滨江集团(002244)：较好完成年度经营计划 业绩改善

总结：2024 年公司业绩改善的主要原因是费用控制和更少的减值计提，影响业绩的主要是结算体量下降和少数股东损益占比提高；销售和融资方面，高质量完成公司年度计划指标；拿地方面，投资强度和权益拿地比例均提高；业绩保障度也较高，合同负债对2024 年营业收入覆盖倍数为1.8 倍。预计2025-2027年EPS 分别0.9、1、1.1 元，维持“强烈推荐”评级，考虑到未来行业竞争格局改善的长期逻辑或抬升优质绿档房企估值溢价，且供给端逻辑有望主导新房市场，公司产品能力在行业中较强，给予目标价13 元/股（对应2025PE=14.4X）。

2024 年公司业绩改善的主要原因是费用控制、减值减少，但结算体量下降和少数股东损益占比提高是主要拖累项。2024 年公司实现营业收入/营业利润/归母净利润分别为691.5 亿/59.9 亿/25.5 亿（分别同比下降1.8%/增长18.5%/增长0.7%）。（1）营业收入下滑1.8%，主因地产项目全年交付体量同比减少。（2）营业利润较营业收入增长更多，原因为：①期间费用率控制得当，24 年销售管理财务三费费率合计仅为2.7%，同比下降0.37pct，其中管理费用下降幅度最大。 ②减值大幅度下降，公司24 年资产和信用减值分别为8.7亿和2.6 亿，两项减值较23 年的43 亿合计减少31.8 亿。（3）归母净利润较营业利润增长幅度更低主因少数股东损益提高。24 年公司少数股东损益为12.5 亿元，占净利润比重为33%，较23 年大幅度提高22pct。

单四季度业绩明显改善主要受地产结算体量提高、管理费用率控制、存货减值减少和当期综合税率下降影响。单四季度公司实现营业收入283.7 亿，同比增长18%；实现营业利润32.3 亿，同比增长309.7%；实现归母净利润9.1亿，同比增长1513%。（1）营业收入增长主因四季度结算体量提高。（2）营业利润大幅度增长，得益于结算量提高、存货减值大幅度下降。24 年公司单四季度存货减值7.8 亿，同比大幅度下降23.7 亿。（3）归母净利润较营业利润大幅度增长，主因去年同期归母净利润基数较低和当期综合税率下降。

    　　去年同期归母净利润仅为0.6 亿，且所得税主要集中在第四季度，主因递延所得税的影响。本期少数股东损益11 亿，占净利润比重为55%。

较好完成全年销售目标。根据年报，2024 年公司实现全口径销售额1116.3 亿，同比下滑27%。公司2024 年经营计划实现销售1000 亿以上，最终较好完成计划。2025 年公司销售目标1000 亿左右。权益销售方面，根据克而瑞数据，2024年公司权益销售金额543.9 亿，同比下滑27%；全年权益比例48.7%，较2023年上升0.5pct。

积极拿地，权益比提升。根据年报，2024 公司权益拿地金额224.4 亿，权益比例50%，较2023 年全年提高5.5pct。2024 全年按照权益口径的投资强度为41.3%，相较于2023 年提高6.7pct。拿地强度也实现公司年初目标。

财务方面，延续负债结构改善趋势，融资成本继续下降。根据年报，2024 年底公司并表有息负债规模374.3 亿元，较上年末下降40.8 亿元，其中银行贷款占比83.2%，直接融资占比16.8%，债务结构清晰。扣除预收款后的资产负债率为57.9%，净负债率为0.57%。债务期限构成上，短期债务为103.7 元，占比仅为28%，现金短债比为3.6 倍。融资成本方面，公司2024 年末融资成本3.4%，很好达成2024 年公司计划的融资成本目标下降至4%以内的计划，或反映市场对滨江优秀的资产价值、强大的经营能力和优质的公司信誉的高度认可。

总结：2024 年公司业绩改善的主要原因是费用控制和更少的减值计提，影响业绩的主要是结算体量下降和少数股东损益占比提高；销售和融资方面，高质量完成公司年度计划指标；拿地方面，投资强度和权益拿地比例均提高；业绩保障度也较高，合同负债对2024 年营业收入覆盖倍数为1.8 倍。预计2025-2027 年EPS 分别0.9、1、1.1 元，维持“强烈推荐”评级，考虑到未来行业竞争格局改善的长期逻辑或抬升优质绿档房企估值溢价，且供给端逻辑有望主导新房市场，公司产品能力在行业中较强，给予目标价13 元/股（对应2025PE=14.4X）。

风险提示：销售增长不及预期，受市场影响拿地保守，结算节奏不及预期，毛利率变动不及预期，行业下行超预期拖累公司经营，政策落地进度不及预期。