极米科技(688696)：盈利能力持续修复 期待车载业务放量

事件：2024 年公司实现营收34.05 亿元，yoy-4.27%，归母净利润1.20亿元，yoy-0.30%，扣非归母净利润0.92 亿元，yoy+34.94%。2025Q1 公司实现营收8.10 亿元，yoy-1.89%；归母净利润0.63 亿元，yoy+337.45%；扣非归母净利润0.55 亿元，yoy+583.28%。

外销保持高增速，内销有望受益于国补。1）分地区：2024 年境内/境外收入22.29、10.86 亿元，yoy-14.80%、+18.94%，毛利率23.88%、45.44%，yoy-2.91pct、+0.81pct，公司内销有望受益于国补释放需求，同时公司积极拓展海外市场，线下渠道建设取得突破，线下露出与展陈点位继续增加，境外营收有望延续增长态势。2）分销售模式：2024 年线上/线下销售收入21.70、11.45 亿元，yoy-13.51%、+12.14%，毛利率27.15%、38.12%，yoy-1.32pct、-0.50pct。3）分行业：投影整机/配件产品/互联网增值服务收入29.99、1.70、1.46 亿元，yoy-6.63%、+0.32%、-1.20%，毛利率26.59%、52.15%、95.52%，yoy-0.99pct、+2.16pct、+2.39pct。4）分产品：长焦投影/创新产品/超短焦投影收入27.68、1.22、10.78 亿元，yoy-3.67%、-35.80%、-26.75%，毛利率26.12%、31.36%、33.11%，yoy-0.30pct、-13.57pct、+5.40pct。

成本费用管控良好，盈利能力持续提升。2024 年及2025Q1 公司毛利率为31.19%、34.01%，yoy-0.06pct、+5.96pct，毛利率提升主要系公司持续推进供应链体系提质增效，深度整合供应链和物流网络，有效控制成本；归母净利率3.53%、7.73%，yoy+0.14pct、+6.00pct，同比提升幅度大于毛利率，主要系公司期间费用管控良好，对研发等环节的投入及优化已有成效，2024 年销售/管理/研发费用率17.56%、3.42%、10.80%，yoy-0.57pct、-0.80pct、+0.08pct，2025Q1 为14.52%、4.46%、11.06%，yoy-2.74pct、+0.90pct、+0.57pct。

期待车载及商用业务落地，带来业绩增量。公司不断拓展技术与产品的应用场景，布局车载投影新业务，截至2025 年4 月，已累计获得8 个车载业务定点，涵盖智能座舱、智能大灯领域，客户包括国内外知名汽车产业链企业。此外公司计划推出商用投影产品，涵盖文旅、教育、会议等商用场景。我们看好公司创新业务落地贡献业绩增量，积极关注相应业务进展。

盈利预测与投资评级：我们维持2025-2026 年并新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年EPS 分别为6.14/8.04/9.71 元，对应当前股价PE 分别为21/16/13 倍。我们看好公司内销企稳，外销继续增长，车载有望年内放量，维持“买入”评级。