国茂股份(603915)：2024年营收小幅下降 利润端承压明显

事件：4 月29 日国茂股份发布2024 年年报。2024 年公司实现营收25.89 亿元，同比-2.7%；实现归母净利润2.94 亿元，同比-25.8%；实现扣非归母净利润2.06亿元，同比-42.2%。2024 年销售毛利率为21.1%，同比-4.9pct。单季度来看，2024Q4 公司实现营收6.62 亿元，同比+2.0%，环比+0.5%；实现归母净利润0.85 亿元，同比-34.2%，环比+36.4%；实现扣非归母净利润0.30 亿元，同比-73.9%，环比-44.8%。

    　　点评：2024 年营收小幅下降，利润端承压明显。

2024 年，全球制造业复苏进程缓慢，我国减速器行业整体处于筑底调整阶段。

24 年公司营业收入同比小幅下降，公司全年减速机总发货量（不含精密类减速器）同比实现约5%的增长，产品市场占有率进一步提升，但由于行业竞争加剧，减速机价格下降，导致公司收入小幅下降；利润端承压明显，24 年公司扣非归母净利润同比下滑42.2%，主要原因包括：1）市场竞争激烈，产品价格及毛利率下降明显；2）公司24 年收购的子公司摩多利业绩未达预期，商誉发生减值。

分产品来看，2024 年公司齿轮减速机收入19.51 亿元，同比下降5.0%，毛利率为18.9%，同比-6.0pct；摆线针轮减速机收入3.56 亿元，同比下降7.5%，毛利率为25.1%，同比+1.0pct；GNORD 减速机收入0.89 亿元，同比下降26.6%，毛利率为12.1%，同比-9.7pct；摩多利减速机收入0.97 亿元，毛利率为29.2%；配件其他收入0.65 亿元，同比下降10.9%，毛利率为39.2%，同比+3.7pct。

    　　减速机产品应用广泛，看好公司高端产品线的成长潜力。

2024 年，公司高端产品捷诺品牌的销售受锂电行业需求下滑冲击较大，公司转而瞄准注塑机市场、橡塑行业等下游进行新品推出，捷诺瞄准注塑机市场电动化发展方向，推出DHI 系列电预塑齿轮箱，送样给多家客户进行测试，部分已取得小批量订单；根据橡塑行业客户对设备效率提升的诉求，开发出TEH 系列齿轮箱，已在客户端不断获得增量订单；同时也拓展了水利、矿山、有色金属、石油等应用场景，持续扩大市场份额。

盈利预测、估值与评级：由于减速机行业竞争加剧，我们下调25~26 年归母净利润预测，新增27 年盈利预测，预计公司25~27 年归母净利润分别为3.5（下调39%）/4.2（下调36%）/4.8 亿元。公司高端线应用领域不断拓展，看好公司高端产品线成长潜力，维持“买入”评级。