北京银行(601169)：资产扩张较快 息差与其他非息收入拖累

　　1Q25 业绩低于我们预期

北京银行公布1Q25 业绩：1Q25 营收同比-3.2%；拨备前利润同比-2.1%，归母净利润同比-2.4%。业绩低于我们预期，主要由于资产端收益率下行导致息差降幅高于预期、其他非息收入波动拖累营收表现。

    　　发展趋势

规模增长较快，超出预期。1Q25 末总资产同比增长14.8%，较4Q24 增速进一步上行，主要由金融投资和贷款拉动。1Q25 末贷款总额、存款分别同比增长10.3%、19.1%，环比4Q24 末增长5.8%、6.1%。我们认为存贷款增量主要由公司业务拉动，我们测算公司贷款1Q25 增量占比84%、同比多增147 亿元，公司存款1Q25 增量占比69%、同比多增463 亿元。

    　　资产端收益率下行幅度较大，拖累息差表现，拖累营收增速低于预期。

1Q25 净利息收入同比下降1.4%，主要由于息差下行。我们测算1Q25 期初期末平均净息差1.29%，同比下降19bp，环比下降14bp，我们认为降幅未见明显收窄的主要原因是资产端收益率降幅受重定价因素影响较大，1Q25 期初期末平均生息资产收益率环比下降34bp。公司持续强化深度经营和精细化管理，公司披露人民币公司存款利率较年初压降19bp，我们测算1Q25 负债成本1.77%，环比降幅从4Q24 的11bp 走阔至21bp。

手续费收入表现较好，其他非息收入同比下降。1Q25 净手续费收入同比增长24%，公司数字化“大财富”管理体系提速升级，1Q25 末代销产品数量实现翻倍增长，带动代理业务收入增长。1Q25 其他非息收入同比下降18%，公允价值变动损益同比下降15 亿元，主因是债市利率上行导致估值收缩；公司通过卖出金融资产对冲利率波动，1Q25 摊余成本计量的金融资产终止确认收益同比增长7 亿元。

资产质量边际改善。1Q25 末不良率季度环比下降1bp 至1.30%；我们估算1Q25 不良生成率0.97%，环比下降27bp，同比略有上升。1Q25 减值计提同比下降4.5%，拨备覆盖率季度环比下降10.7ppt 至198.1%。

    　　盈利预测与估值

因息差降幅高于预期，我们下调2025E/2026E 净利润2.6%/2.3%至258.6亿元/268.5 亿元。当前股价对应0.46x/0.43x 2025E/2026E P/B。考虑当前股息率处于行业较高水平，维持跑赢行业评级和目标价7.38 元不变，对应0.54x/0.51x 2025E/2026E P/B，较当前股价有17.9%的上行空间。

    　　风险

    　　息差下行幅度超预期，其他非息收入波动超预期，资产质量超预期恶化。