广汇能源(600256)：煤炭产销增长 高股息凸显价值

事件：公司发布2024 年度&2025 年一季度业绩报告。2024 年，公司实现营业总收入364.41 亿元，同比-40.72%；归母净利润29.61 亿元，同比-42.6%；扣非归母净利润29.52 亿元，同比-46.41%；单季度来看，24Q4 公司实现营业收入100.5亿元，同比-15.59%，环比+9.93%；归母净利润9.58 亿元，同比+211.54%，环比+75.05%；扣非归母净利润9.49 亿元，同比+35.85%，环比+85.25%；25Q1 公司实现营收89.02 亿元，同比-11.34%；归母净利润6.94 亿元，同比-14.07%，环比-27.6%；扣非归母净利润7.01 亿元，同比-9.48%，环比-26.11%。

煤炭业务：马朗煤矿持续放量，产销大增对冲价格影响。产量方面，2024 年公司受益于马朗煤矿持续放量，全年实现煤炭产量/销量为4325.24/4723.4 万吨，同比+64.02%/+52.39%，其中原煤销量4347.26 万吨，同比+67.96%；提质煤销量376.14 万吨， 同比-26.41% 。分季度看， 24Q4 公司实现煤炭产量/ 销量1920.85/1862.76 万吨，同比+176.57%/+129.84%，环比+53.24%/+44.44%，其中原煤销量1796.8 万吨，同比+151.66%，环比+48.21%；提质煤销量65.96 万吨，同比-31.65%，环比-14.64%。25Q1 公司实现煤炭产量/销量1504.03/1469.04万吨，同比+122.87%/+62.9%，环比-21.7%/-21.14%，其中原煤销量1335.77 万吨，同比+71.19%，环比-25.66%，提质煤销量133.27 万吨，同比+9.66%，环比+102.05%。价格及成本方面，2024 年，公司吨煤售价367.93 元/吨，同比-22.55%，吨煤成本283.5 元/吨，同比-8.63%。

非煤业务：煤化工设备检修拖累产销，天然气业务发展稳健。公司2024 年煤化工产量/销量226.45/246.94 万吨，同比+7.36%/-8.42%，其中甲醇/乙二醇/煤基油品销量分别为105.32/13.27/58.42 万吨，同比-5.37%/+5.49%/-15.29%；天然气产量/销量6.82/40.86 亿方,同比 +17.85%/-52.95%。分季度看，24Q4 煤化工产量/销量67.93/76.08 万吨；25Q1 煤化工产量/销量64.96/59.95 万吨，同比+14.24%/-3.04%，环比-4.37%/-21.2%；24Q4 天然气产量/销量为1.97/8.79 亿方，同比+45.99%/-59.97%，环比+66.08%/-14.57%；25Q1 天然气产量/销量为1.66/8.65亿方，同比-11.84%/-26.75%，环比-16.01%/-1.51%。2024 年公司天然气毛利为18.77 亿元，毛利率为14.37%，同比增长6.26PCT。

在建/拟建项目贡献成长，高股息凸显价值。2024 年公司拟派发现金红利每股0.622元，派发现金总额39.76 亿元，分红比例高达134.3%，按4/25 日收盘价计算，股息率为10.6%。在成长性方面，基于煤炭、煤化工一体化发展需求，公司于2024年10 月引入淖毛湖东部煤矿战略合作方新疆顺安，双方有望依托各自优势，加速东部煤矿开发工作。煤化工方面，公司拟投建1500 万吨/年煤炭分质分级利用示范项目已取得备案，计划投资164.8 亿元，投产后公司煤炭、煤化工产业协同有望深化。

盈利预测：公司煤炭、煤化工成长性优异，煤炭主业产销增长有望对冲部分煤价下跌影响，我们预计公司2025-2027 年公司营收为399/496/523 亿元，归母净利润分别为35/36/44 亿元，维持“买入”评级。