华新水泥(600801)：协同价格提利润 海外布局增新量

　　事件：公司1Q2025 营收71.62 亿元，同增1.10%，归母净利润2.34 亿元，同增31.80%；扣非后归母净利润2.36 亿元，同增55.34%。

协同挺价，业绩同比改善。需求端，2025Q1 湖南水泥产量1273 万吨，同降7.73%，湖北产量1921 万吨，同增9.40%；价格端，一季度在行业协同生产下，2025Q1 湖南水泥价格377 元/吨，同增16.09%；湖北水泥价格399 元/吨，同增13.79%，加之煤价的下滑，公司1Q2025 业绩同增31.80%。

价格提升毛利率，财务费用影响净利率。1Q2025 公司毛利率为26.11%，同增4.23pct；净利率为4.82%，同增0.70pct，主要系一季度水泥价格同比提升，拉高产品毛利率，但公司财务费用受汇兑损益影响增加较多从而影响净利率。具体看费用端，1Q2025 公司期间费用率为16.47%，同增1.33pct；销售费用率为5.30%，同降0.30pct，管理费用率（含研发）为6.85%，同降0.12pct，财务费用率为4.32%，同增1.75pct。

国内协同政策稳价格，国外并购添增量。国内方面，受海外贸易摩擦加大影响，国内或加大内需政策去对冲影响，未来基建和地产有望边际改善从而提振水泥需求。国外方面，公司通过收并购等多种方式提速海外市场产能布局，截止2024 年底公司海外累计运营及在建水泥产能超2500 万吨，海外熟料产能排名全国第三，海外营收规模排名全国第一；同时，计划资本性支出约133亿元，重点集中于骨料、海外水泥的产能及替代燃料建设，进一步加强海外业务的竞争力。

投资建议：我们预计2025-2027 年公司分别实现归母净利润22.03/24.30/25.91亿元，同比变化-8.84%/10.34%/6.60%，最新收盘价对应PE 为12/11/10 倍，维持“增持”评级。