祥鑫科技(002965)：年降致盈利能力承压 卡位机器人赛道布局未来

　　2024 年及1Q25 业绩符合预期

公司公布2024 年及1Q25 业绩：2024 年营收67.44 亿元，同比+18.25%，归母净利润3.59 亿元，同比-11.63% YoY，扣非归母净利润3.48 亿元，同比-10.88% 。对应4Q24 收入18.66 亿元，同环比+3.8%/+8.2%，归母净利润0.9 亿元，同环比-30.2%/-2.4%，扣非净利润0.88 亿元，同环比-26.3%/-1.6%。

1Q25 收入16.36 亿元，同环比+4.1%/-12.3%，归母净利润0.86 亿元，同环比-29.1%/-4.8%，扣非净利润0.83 亿元，同环比-29.9%/-5.9%。 2024 年及1Q25 业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

核心业务经营稳健，储能业务表现亮眼。2024 年收入逐季度增长，4Q 创下历史新高。分业务看， 2024 年新能源车/燃油车/储能/通信业务营收38.1/11.9/12.2/4.2 亿元，同比+3.8%/+56.8%/+123.0%/-33.6%，我们认为，储能业务主要得益于下游需求端回暖以及核心客户订单增长而录得亮眼增长，燃油车业务则受益于广汽丰田、广汽本田等新项目承接而高增。尽管1Q25 大客户广汽埃安/广汽传祺销量同比-19%/-3.6%，但公司1Q25 收入同比微增，我们认为主要得益于吉利、华为等其他客户放量，客户结构迎来优化。展望全年，储能业务以及车端新客户放量有望带动公司营收稳健增长。

年降压力显现，盈利能力相对承压。2024/1Q25 毛利率14.1%/14.0%，同比-3.8/-2.1ppt；分业务看，2024 年新能源车/燃油车/储能/通信业务毛利率13.2%/8.9%/16.2%/14.4%，同比-6.2/-0.2/+1.0/+2.9ppt，我们认为主要系新能源车行业竞争加剧带来超额价格压力，导致公司盈利能力相对承压。费用端，公司2024/1Q25 期间费用率8.2%/8.5%，同比-0.9/+1.2ppt，主要系降本控费优化以及规模效益释放。向前展望，我们认为车端年降压力相对缓解，期待相对高毛利的储能业务增长带动综合毛利率修复。

多管齐下，积极探索机器人业务新成长曲线。1）公司已公告与广东省科学院智能制造研究所达成合作共建技术创新中心，重点研发灵巧手和轻量化机械臂等零部件；2）公司公告与三度智能、武迪电子签订战略合作协议，分别就人形机器人柔性操作技术、控制器等关键领域互补合作。3）公司基于结构件能力积累，已为优必选和库卡供应金属结构件相关产品。我们认为公司有望依托与华为的深度合作经验实现机器人业务关键卡位，打造全新成长曲线。

    　　盈利预测与估值

我们维持25/26 年4.6/5.4 亿元盈利预测。当前股价对应25/26 年21.7/18.4x PE。维持跑赢行业评级和66.2 元目标价，对应25/26 年29.4/24.9xPE ，较当前股价持有35.1%的上行空间。

    　　风险

    　　价格竞争加剧；原料价格波动；客户销量不及预期；新业务发展不及预期。