山西焦煤(000718)：做优做强主业与提质增效并进 公司业绩改善可期

事件：2055年4 月 28日 ，山西焦煤发布 2024年年报及 2025年一季报，2024 年全年，公司实现营业收入452.90 亿元，同比下降18.43%，实现归母净利润31.08 亿元，同比下降54.10%；扣非后净利润30.15 亿元，同比下降55.77%。经营活动现金流量净额90.63 亿元，同比下降33.84%；基本每股收益0.55 元/股，同比下降55.42%。资产负债率为57.37%，较2023年全年上涨9pct。

2024 年第四季度，公司单季度营业收入121.97 亿元，同比下降17.73%，环比上涨5.85%；单季度归母净利润2.62 亿元，同比下降76.87%，环比下降70.20%；单季度扣非后净利润2.53 亿元，同比下降77.92%，环比下降71.36%。

2025 年第一季度，公司单季度营业收入90.26 亿元，同比下降14.46%，环比下降26.00%；单季度归母净利润6.81 亿元，同比下降28.33%，环比上涨159.8%；单季度扣非后净利润7.25 亿元，同比下降19.09%，环比上涨186.85%。

    　　点评：

受销量、售价下降等因素影响，公司煤炭业务毛利率有所下降。受山西省煤矿“三超”整治及安监力度加强等因素的影响，2024 年，公司商品煤销量2560 万吨，同比下降20%；洗精煤产量1678 万吨，同比下降10.93%，细分煤种销售结构中，除原煤、贫瘦煤有所增长（56.41%、+88.68%），其余煤种均有不同程度的下滑。受煤炭市场价格下滑影响，2024 年全年，公司煤炭平均售价为1037 元/吨，同比2023 年的1097下降5.43%，需要注意的是，细分煤种销售价格中，焦精煤、肥精煤作为骨架煤种价格下滑幅度有限，分别-5.4%、-2.94%，体现了优质炼焦煤骨架煤种在煤价下滑过程中的支撑性。商品煤销量下滑影响，2024 年公司成本有所抬升，全年吨煤平均成本为495 元/吨，较2023 年的452元/吨抬升9.55%。综合以上，2024 年公司煤炭板块毛利率有所下降，从2023 年的59.14%下降至52.29%，整体仍维持高位。需要注意的是，公司所属矿区煤层赋存稳定，属近水平煤层，地质构造简单，开采成本较低，成本优势突出。山西焦煤生产矿区位于国家大型煤炭规划基地的晋中基地，坐拥丰富的炼焦煤资源，富含焦煤、肥煤等优质稀缺煤种，具有低灰分、低硫分、结焦性好等优点，更加契合未来高炉大型化和钢铁工业转型发展新趋势，公司焦煤产品或将具有更强的价格弹性与韧性。

做优做强主业与提质增效并进，公司业绩改善可期。公司持续做优做强煤炭主业：2024 年10 月，公司发布公告，公司以247.05 亿元竞得山西省吕梁市兴县区块煤炭及共伴生铝土矿探矿权，该探矿权勘查面积52.1821 平方千米，煤炭资源储量95,277.5 万吨，铝土矿资源储量5,561.23 万吨，镓矿资源储量3,431.28 吨。煤种主要为1/3 焦煤、气煤，规划产能800 万吨/年。本次竞拍的兴县区块煤炭及共伴生铝土矿探矿权属于国家规划矿区离柳矿区，与公司所属斜沟煤矿相邻，地质构造简单，开采条件较好，竞拍后可较充分保障公司后备资源储量，有利于公司可持续发展。公司大力推进提质增效：一方面，公司主动淘汰落后产能，关停西山热电3×5 兆瓦机组；持续推动“双碳”行动，3 个火电厂完成碳配额履约交易，实现收益1.4 亿元。另一方面，公司全力扭亏增效。火电企业严控燃煤成本，优化电量营销策略，精准测算发电边际，合理布局中长期电量和现货交易市场，实现售电稳产增收。古交电厂全年设备利用小时达到5054 小时，比全省煤电机组平均水平高出9.3%。

盈利预测与投资评级：公司拥有的丰富炼焦煤煤种及优质主焦煤，具有规模优势，处于市场龙头地位，叠加后续有望持续实施优质煤炭资产注入带来的外延增长，高效经营有望带来的内生强劲动能，未来成长性值得期待。我们预计公司2025-2027 年归母净利润为27.57 亿、32.70 亿、34.94 亿，EPS 分别0.49/0.58/0.62 元/股；截至4 月29 日收盘价对应2025-2027 年PE 分别为13.24/11.16/10.45 倍；我们看好公司的发展空间，维持公司“买入”评级。