安琪酵母(600298)：Q1业绩表现出色 海外市场高增持续

事件：公司发布2025一季报，25Q1 实现营业收入37.9 亿元，同比增长8.9%；实现归母净利润3.7 亿元，同比增长16%；实现扣非归母净利润3.4 亿元，同比+14.4%。

25Q1 海外市场高增延续，国内市场维持平稳态势。1、分品类看，25Q1 酵母及深加工产品、制糖产品、包装类产品、食品原料+其他产品分别实现营业收入27.7 亿元（+13.2%）、1.6亿元（-60.7%）、0.95（-4.4%）亿元、7.6亿元（+44.1%），酵母主业维持较快增长；制糖业务下滑主因公司主动剥离低毛利业务所致。2、分区域看，25Q1 国内、国外分别实现营业收入21 亿元（-0.3%）、16.8 亿元（+22.9%）。国内业务增速承压，或与年初组织架构调整带来短期波动有关；海外业务维持较快增长，主要系YE 产品在发达市场表现良好，且干酵母产品在新兴市场需求持续旺盛所致。

糖蜜价格下行释放红利，Q1 盈利能力持续提升。1、25Q1 毛利率为26%，同比+1.3pp；预计主要系糖蜜价格下行带来的成本红利释放。2、费用率方面，25Q1公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为5.6%（+0.7pp）、3.5%（-0.2pp）、3.6%（-0.5pp）、0.1%（-0.5pp）；销售费用率提升或于海外市场渠道拓展力度增加有关；财务费用率下降主要系汇兑收益增长所致。3、综合来看，25Q1 公司净利率为10.2%，同比+0.7pp。

国内需求有望持续修复，海外市场高增可期。1、产能方面，公司为全球最大的YE 供应商和第二大酵母供应商，酵母总产能超45万吨，在全球13 个城市拥有生产基地，有助于规模效应充分释放。2、成本方面，新榨季糖蜜成本有望持续下行，叠加海运费用从高位逐步回落，盈利能力有望持续修复。3、展望未来，随着国内烘焙行业及YE 产品等需求持续复苏，国内市场全年将延续稳健增长态势；随着海外渠道持续加强本土化布局，完成巴西、阿尔及利亚公司设立，公司海外市场高增态势有望延续。

盈利预测与投资建议。预计2025-2027 年EPS 分别为1.78 元、2.05 元、2.31元，对应动态PE 分别为20 倍、17 倍、15 倍，维持“买入”评级。