万业企业(600641)：24年业绩受房地产业务收尾影响 看好半导体设备业务放量

投资要点

24 年业绩受房地产业务收尾影响，25Q1 业绩同比高增： 2024 年度公司实现营收5.81 亿元，同比-39.7%，归母净利润为1.08 亿元，同比-28.9%，主要系房地产业务进入收尾阶段，房产交付同比减少；扣非净利润为-0.55 亿元，同比-170.63%；25Q1 单季营收为1.92 亿元，同比+94.1%；归母净利润为-0.20 亿元，同比+23.2%。

24 年毛利率同比向好，持续保持专用设备业务高研发投入： 2024 年度毛利率为47.67%，同比+0.71pct；销售净利率为-1.13%，同比-9.8pct，期间费用率为69.94%，同比+33.3pct，其中销售费用率为3.26%， 同比+0.4pct，管理费用率为41.48%，同比+20.9pct，研发费用率为 31.73%，同比+14.8pct，财务费用率为-6.53%，同比-2.8pct。公司2024 年度研发费用为1.84 亿元，同比+13.1%，半导体领域持续加大研发投入。25Q1单季度毛利率为36.31%，同比-41.0pct，环比-11.36pct；销售净利率为-21.92%，同比+14.26pct，环比-60.24pct。

合同负债与存货高增，专用设备业务取得头部客户重复订单：截至2025Q1，公司合同负债为2.01 亿元，同比+24.7%，表明公司在手订单充足；存货为19.93 亿元，同比+75%。2024 年公司子公司凯世通及嘉芯半导体共获得专用设备订单约2.4 亿元，订单主要包括3 家12 英寸晶圆厂头部客户的重复订单与2 家新客户订单。25Q1 公司经营性现金流为-15.53 亿元，现金净流出同环比转负。

离子注入设备快速放量，牵手先导科技实现平台化发展：公司在稳固离子注入设备国产龙头地位的同时，横向拓展薄膜沉积、刻蚀等市场规模更大的设备环节，公司“易主”先导科技后，将进一步深化公司半导体产业链平台化布局。1）离子注入机：凯世通是目前国内实现28nm 低能离子注入工艺全覆盖的国产供应商,并率先完成高能离子注入机产线验证及验收,打破了国外技术壁垒。公司在手订单饱满，业绩有望迎来高速增长。2）横向：2021 年公司与宁波芯恩共同设立嘉芯半导体，业务覆盖刻蚀、薄膜沉积、快速热处理等多类主制程设备以及尾气处理等支撑制程设备,为汽车芯片、功率芯片、逻辑芯片等集成电路晶圆制造厂提供成套的前道设备解决方案。

盈利预测与投资评级：考虑到公司订单情况，我们调整公司2025-2026年归母净利润分别至2.0（原值1.1）/3.3（原值2.7）亿元，预计2027 年归母净利润为5.1 亿元，当前市值对应动态PE 分别为69/41/26 倍，维持“增持”评级。