鱼跃医疗(002223)：主业回归稳健 血糖板块与海外业务增长亮眼

事件：公司发布2024 年报及2025 一季报。

    （1）2024 年，公司实现收入75.7 亿元，同比下降5.1%；归母净利润18.1 亿元，同比下降24.6%。

（2）24Q4，公司实现收入15.4 亿元，同比增长17.5%；归母净利润2.7 亿元，同比增长33.6%。

    （3）25Q1，公司实现收入24.4 亿元，同比增长9.2%；归母净利润6.2 亿元，同比下降5.3%。

血糖与急救板块增长亮眼，其他条线均受高基数影响。

    （1）呼吸治疗：2024 年收入26 亿元，同比下降22.4%。制氧机、高流量呼吸湿化治疗仪等相关产品因高基数影响同比下降，家用呼吸机、雾化器同比增长。

（2）血糖管理及POCT 解决方案：2024 年收入10.3 亿元，同比增长40.2%。其中：CGM 实现翻倍以上增长，产品加速更新迭代；BGM 产品积极拓展客户群体，不断扩大销售覆盖网络。

（3）家用健康检测：2024 年收入15.6 亿元，同比下降0.4%。其中电子血压计在现有规模下仍实现同比双位数增长，板块内部分产品如红外测温仪等较上年同期高基数相比，营收有所回落。公司持续加大新品研发与推广力度，报告期内推出房颤血压双测机、新款耳温枪等一系列新品。

    （4）临床器械及康复：2024 年收入20.9 亿元，同比增长0.2%。其中针灸针、轮椅、手术器械产品增长趋势良好，而感染控制产品因上年同期需求波动影响，同比有所下降。

（5）急救解决方案及其他：收入2.4 亿元，同比增长34.1%。自主研发的AED 产品获证并实现进一步技术升级，业务规模加速拓展；急救产品的海外布局同步推进，近期Y|YA 系列产品已顺利获得欧盟MDR 认证，进一步提升公司急救产品的综合竞争力以及在全球市场的影响力。

    公司积极投身海外市场拓展，打造第二增长曲线。

2024 年，公司实现外销收入9.49 亿元，同比增长30.42%。随着公司众多产品的海外注册工作逐步落地、海外团队属地化布局日益完善、产品力与品牌影响力日益增强，公司与海外客户进一步建立起良好的信任与合作关系，各重点国家和地区的业务实现了全面推进。2025Q1，公司公告拟认购Inogen 9.9%股份，并签署战略合作协议，在国际分销、商标许可、联合研发、供应链优化等方面展开深度合作，有望进 一步深化全球化布局。

    投资建议：

买入-A 投资评级，6 个月目标价40.88 元。我们预计公司2025 年-2027 年的收入增速分别为12.7%、15.1%、13.5%，净利润的增速分别为13.5%、15.4%、14.6%；维持给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为40.88 元，相当于2025 年20 倍的动态市盈率。

    风险提示：

    贸易政策不确定性；医药行业政策的不确定性；家用器械市场格局的不确定性。