华泰证券(601688)：净利润同比增长近60% 经纪及自营业务受益于资本市场回暖

投资要点

事件：华泰证券发布2025 年一季报。公司2025 年一季度实现营业收入82.3 亿元，同比+34.8%；归母净利润36.4 亿元，同比+59.0%；对应EPS0.38 元，ROE 2.1%，同比+0.7pct。

经纪业务增速亮眼，两融市占率维持高位：25Q1 公司经纪业务收入19.4亿元，同比+42.6%，占营业收入比重26.5%。25Q1 全市场日均股基交易额17031 亿元，同比+70.3%。公司充分发挥金融专业能力和金融科技优势，不断优化平台化运营策略与服务体系。“涨乐财富通”持续深化AI 技术应用，不断丰富客户服务核心场景，着力完善 ETF 专项、资产配置、“领投官”等特色服务。截至25Q1 公司两融余额1336 亿元，较上年同期+27%，较年初+0.8%；市场份额7.0%，较年初-0.1pct。25Q1 全市场两融余额19187 亿元，较年初+24.8%。

投行业务收入小幅下滑，承销规模排名仍居前列：25Q1 公司投行业务收入5.4 亿元，同比-5.9%。1）股权投行：25Q1 公司股权主承销规模57.7 亿元，同比-27.1%，排名第5；其中IPO 2 家，募资规模15 亿元；再融资3 家，承销规模42 亿元。2）债券投行：25Q1 公司债券主承销规模2870 亿元，同比+26.7%，排名第4；其中地方政府债、公司债、金融债承销规模分别为1805 亿元、450 亿元、205 亿元。

资管业务收入有所回落，资管规模仍稳健增长：2025Q1 公司资管业务收入4.2 亿元，同比-61.7%。2024 年末资产管理规模5563 亿元，同比+17.0%。截至2025Q1，南方基金管理规模12657 亿元，较24 年末-2%；华泰柏瑞基金管理规模6123 亿元，较24 年末-3%。

自营业务收入显著回升：2025Q1 公司投资收益（含公允价值）27.6 亿元，同比+46.5%；调整后投资净收益（含公允价值、汇兑损益、其他综合收益）25.2 亿元，同比+31.3%。

盈利预测与投资评级：基于公司2025 年一季度经营情况，我们维持此前盈利预测， 预计公司2025-2027 年归母净利润分别为140.16/151.26/160.75 亿元， 对应同比增速分别为-8.70%/+7.92%/+6.28%。公司当前市值对应2025-2027 年PB 估值分别为0.62/0.59 /0.56 倍。看好交投情绪恢复后公司不断巩固头部券商竞争壁垒，同时依托科技核心竞争力延续增长趋势，维持“买入”评级。