继峰股份(603997)：Q1扭亏为盈 业绩拐点来临

继峰股份发布一季报，2025 年Q1 实现营收50.37 亿元（yoy-4.73%、qoq-5.84%），归母净利1.04 亿元（yoy+447.56%、qoq+399.56%），扣非净利8854.17 万元（yoy+454.08%）。Q1 业绩略超我们预期（Q1 前瞻中预计归母净利0.7-1.0 亿元），主要系格拉默扭亏为盈贡献较大。展望后续，公司座椅业务在手优质订单充沛，格拉默深度整合后轻装上阵，公司业绩拐点来临进入收获期。维持“买入”评级。

Q1 净利率2.09%实现扭亏，格拉默扭亏为盈贡献较大Q1 毛利率同环比+1.64pct/+3.32pct 至16.32%，净利率同环比+1.84pct/+2.74pct 至2.09%，盈利能力显著改善并实现季度扭亏为盈。格拉默Q1营收4.87 亿欧元，同比微降；实现经营性EBIT 0.24 亿欧元，较24Q1 的0.09 亿欧元大幅改善，为公司贡献归母净利0.65 亿元人民币（24Q1 为-0.41亿元）。期间费用中，研发费用同环比+1.00pct/+0.19pct 至3.10%，彰显公司座椅等新项目较多。

股权激励绑定核心团队，双阶段考核激励座椅业务成长性4 月29 日公司发布2025 年员工持股计划，拟向座椅事业部核心骨干员工（不超过100 人）授予不超过570 万股回购股票。持股计划分2 年期解锁，首期满1 年解锁50%，对应座椅业务营收/净利考核目标40-50 亿元/0.8-1.5亿元；二期满2 年解锁剩余50%，考核目标提升至营收70-100 亿元/净利4-5 亿元。我们认为，首期考核目标温和体现了普适性激励；二期挑战性目标驱动座椅增长潜力释放，也彰显公司对于座椅业务快速发展的信心。

格拉默深度整合后轻装上阵，座椅/出风口等进一步增强业绩弹性1) 2024 年格拉默完成战略性重组，剥离多年亏损的美国TMD 公司，欧洲区推进人力成本优化，深化全球业务整合并轻装上阵迎接盈利修复窗口，或在25 年带来较大业绩弹性。2)座椅项目已覆盖头部新势力、头部自主、传统合资客户，24H1 首次获得德国宝马项目进军全球，同时座椅业务盈利改善持续进行。3)出风口、隐藏门把手、冰箱等新业务也逐步放量。

    盈利预测与估值

我们维持前次预测，预计25-27 年营收235/267/327 亿元，归母净利6.6/9.9/13.6 亿元。可比公司25 年iFind 一致预期PE 均值27 倍，考虑到公司25-27年归母净利增速较快均超过35%，我们给予30%估值溢价，25 年35 倍PE，目标价17.87 元（前值32 倍和16.59 元），维持“买入”评级。