中金黄金(600489)：生产经营稳健 25Q1业绩表现优异

中金黄金发布年报及一季报，2024 年实现营收655.56 亿元（yoy+7.01%），归母净利33.86 亿元（yoy+13.71%），扣非净利35.32 亿元（yoy+18.25%）。

其中Q4 实现营收195.11 亿元（yoy+24.21%，qoq+11.41%），归母净利7.43 亿元（yoy-17.98%，qoq-17.50%）。2025 年Q1 实现营收148.59 亿元（yoy+12.88%、qoq-23.84%），归母净利10.38 亿元（yoy+32.65%、qoq+39.79%），扣非净利12.68 亿元（yoy+71.13%）。公司生产经营稳健，金价仍处上行过程中，维持买入评级。

    生产经营相对稳健，2025 年计划增储

2024 年公司矿产金产销量分别为18.35/18.09 吨，yoy 分别-2.86%/-0.97%；矿山铜产销量分别为8.20/8.27，yoy 分别+2.60%/-9.71%。25Q1，公司矿产金产销量分别为4.51/4.25 吨，yoy 分别+1.09%/+2.56%；矿山铜产销量分别为1.89/2.01，yoy 分别+1.07%/-3.83%，公司整体生产经营相对稳健。

    2025 年公司计划生产矿产金18.17 吨，矿山铜7.94 万吨，新增金金属资源量33.5 吨、铜金属资源量12 万吨。

24 年资产减值影响业绩表现，25Q1 业绩表现优异受益于金、铜价格双升，据wind，24 年金、铜均价分别同比+23.83%/+9.67%，但同期计提资产减值5.9 亿（主要是固定资产/商誉分别减值1/2 亿），最终24 年业绩同比表现不及金属价格。据wind，25Q1 金/铜均价分别同比+37.2%/+11.52%，延续强势，虽然资产减值1 亿元及公允价值净变动-1 亿元一定程度影响业绩表现，但25Q1 单季归母净利润同环比均表现优异。

黄金当前仍处价格上行过程中，铜价存在不确定性黄金方面，近期黄金在关税的冲击下续创历史新高。关税动摇了美元循环的根基，对“美国例外论”和美元资产地位的挑战或将明显加大，美元及美元资产的不安全性上升。虽然短期内美元储备货币的地位仍在，但关税会分流部分资产至其他货币，黄金将被更加青睐。此外，在全球政治经济面临不确定性的背景下，避险情绪亦会推升黄金配置价值。重申黄金当前仍处价格上行过程中，看好黄金及黄金资产（如股票）配置价值。铜方面，关税使得全球经济产生较大不确定性，未来仍有可能对铜价形成负面影响。

    盈利预测与估值

我们预计公司2025-2027 年EPS 分别为0.94、1.19、1.35 元（25-26 年较前值分别调整+3.3%、+0.8%）。可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为15.83 倍，考虑公司为黄金公司唯一上市央企且维持高分红，给予公司25年17.41 倍PE，对应目标价16.37 元（前值17.29 元，对应25 年19X PE）。

    风险提示：铜下游需求不及预期，金价超预期下跌等。