四维图新(002405)：业绩同比减亏 受益于智驾平权趋势

公司发布年报与一季报，24 年实现营收35.18 亿元（yoy+12.68%）；归母净利-10.95 亿元，亏损同比收窄16.68%；扣非净利-11.18 亿元，亏损同比收窄21.69%。净利润低于前次预期（-6.58 亿元），主要系公司投资亏损影响。25Q1 实现营收7.56 亿元（yoy+6.87%、qoq-23.62%），归母净利-1.52亿元，亏损同比收窄10.18%，环比收窄74.91%。看好公司智驾市场份额不断提升，预计公司亏损将持续收窄，给予“买入”。

    　　智云业务持续增长，智舱智驾短期承压

分业务看，24 年智云业务收入22.54 亿元，同增28.96%，主因公司深耕数据合规领域，紧抓车路云一体化发展契机，中标多个北京试点项目，运营项目持续增长；智芯业务收入5.66 亿元，同增10.92%，SoC 芯片出货量达到8600 万套片，MCU 芯片出货量突破6500 万颗；智舱业务收入4.03 亿元，同减12.87%；智驾业务收入2.71 亿元，同减28.08%，主要系产品结构调整及交付周期延长。随高阶智驾加速渗透，公司收入增速有望回暖。

    　　继续实施降本增效策略，亏损进一步收窄

24 年销售/管理/研发费用率，同比-0.9/-4.1/-15.8pct，主因公司持续推进管理及组织优化，实现管理提效；合理控制预研性质研发投入，聚焦主业，控制整体投入规模。2024 年公司研发人员1744 人，同减24.76%，主要研发项目包括自动驾驶地图更新、自动驾驶专属云平台。我们认为未来随着汽车行业向中高阶辅助驾驶阶段推进，公司亏损有望大幅缩窄。

    　　聚焦汽车智能化，布局全栈式解决方案

公司锚定“汽车智能化”核心战略，推出“NI in Car”汽车智能一体化解决方案，以智驾为龙头，形成以地图为底座、覆盖“智云、智驾、智舱、智芯”的全栈式解决方案服务能力。2024 年度，公司出资1 亿元对南京四维智联科技有限公司进行增资，其为滴滴重要合作伙伴，促进公司业务生态共建。

    　　未来公司有望受益于智驾平权、汽车智能化、车路云一体化的产业趋势。

    　　盈利预测与估值

考虑到公司费用管控逐步推进，预计公司25-27 年EPS 分别为-0.16/-0.05/-0.01 元（25、26 前次预期-0.15、-0.02 元，基数较小，与前次基本保持一致）。分部估值：芯片业务：25E 芯片业务净利润0.44 亿元，可比公司25E 平均40.5x PE（iFinD），给予40.5x PE；其他业务25E 收入34.78亿元，可比公司25E 平均8.8x PS（iFinD），给予8.8x PS，对应目标价13.65（前值12.51 元，对应2024E 51.2x PE、9.7x PS），给予“买入”。

    　　风险提示：市场竞争加剧，研发成果不及预期，智驾商业化进度低于预期。