江瀚新材(603281)2024年年报&2025年一季报点评：产品价格继续探底 维持高分红比例

事件：公司发布2024 年年报及2025 年一季报，2024 年实现总营收22.16亿元，同比-3%，实现归母净利6.02 亿元，同比-8%。25Q1 实现总营收4.92亿元，同/环比-16%/-4%，实现归母净利0.97 亿元，同/环比-37%/-33%，扣非净利0.91 亿元，同/环比-37%/-33%。公司24 年预计每股派发现金红利1元(含税)，分红比例为61.67%。

24 年功能性硅烷产销量同比增长。24 年公司功能性硅烷成品产量为11.78万吨，同比+13.01%；销量为11.71 万吨，同比+12.19%；产销率为99%，维持高位；平均价格处于历史低位，为1.84 万元/吨，同比-14.15%。原材料价格有所下降，24 年无水乙醇/氯丙烯/金属硅/缩水甘油醚/炭黑采购均价分别同比-11.58%/+0.08%/-14.00%/-18.88%/-13.04%。24 年公司整体毛利率/归母净利率为34.33%/27.17%，同比-3.22/-1.58pct。25Q1 硅烷价格继续下探。25Q1 功能性硅烷成品均价为1.69 万元/吨，同比-13.53%，25Q1毛利率为25.58%，同/环比-8.45/-9.44pct，归母净利率为19.65%，同/环比-6.65/-8.65pct。

继续推动产业链一体化，强化竞争优势。公司募投项目功能性硅烷偶联剂及中间体建设项目已于24 年全部建成，截至24 年底，公司已建成厂区设计产能15.2 万吨/年，产能利用率77.5%。硅基新材料绿色循环产业园项目在建产能3 万吨/年，预计26 年底投产。公司硅基新材料绿色循环产业园一期项目计划新增6 万吨三氯氢硅年产能，建成后将进一步完善功能性硅烷产业链。

此外，公司拟将募投项目“年产2000 吨高纯石英砂产业化建设项目”变更为“功能新材料硅基前驱体项目（一期）”，新项目建成后将实现年产光纤级四氯化硅10000 吨、电子级正硅酸乙酯5000 吨。

投资建议：行业价格持续探底， 我们预计公司25-27 年归母净利为5.24/6.16/7.79 亿元，对应PE 为16.5/14.0/11.1x，维持“买入”评级。