淮北矿业(600985)：2025Q1成本控制优异、在建项目逐步投产将增厚业绩

　　事件:

2025 年4 月29 日，淮北矿业发布2025 年一季报：2025Q1 公司实现营业收入105.67 亿元，同比-39%；归母净利6.92 亿元，同比-56.50%；加权平均净资产收益率1.62%，同比减少2.5pct。

    　　投资要点:

煤炭业务（不包含内销）：2025Q1 量价同比下降，吨煤成本同比-12%。量端，2025Q1 公司生产商品煤431 万吨，同比-18%，销售商品煤297 万吨，同比-26%。价格端，公司商品煤单位价格实现938元/吨，同比-20%。成本及毛利端，公司2025Q1 实现吨煤成本520元/吨，同比-12%，吨煤毛利418 元/吨，同比-28%。在建煤矿项目方面，省外首座特大型煤矿（年产能800 万吨）的内蒙古陶忽图煤矿，4 个井筒掘砌工程顺利完成，地面主井井塔建设也全面启动，计划2025 年底建成投产。信湖煤矿也转入系统恢复的新阶段。

煤化工业务：2025Q1 焦炭、甲醇销量同比下滑。焦炭方面，2025Q1焦炭产量74 万吨，同比-15%；焦炭销量70 万吨，同比-19%；焦炭单位价格（不含税，下同）1499 元/吨，同比-35%；焦炭销售收入10.51 亿元，同比-47%。甲醇方面，2025Q1 甲醇产量12 万吨，同比+31%；甲醇销量4 万吨（不含内部销售），同比-47%；甲醇单位价格2237 元/吨，同比+3%；甲醇销售收入实现0.96 亿元，同比-45%。乙醇方面，2025Q1 乙醇实现产量9.6 万吨，销量9.1 万吨，单位售价4777 元/吨，销售收入4.36 亿元，乙醇项目于2025 年1月正式投产，预计将逐步贡献增量。

盈利预测与估值：我们预计公司2025-2027 年实现营业收入分别为634/679/707 亿元，同比-4%/+7%/+4%，归母净利润分别为32/39/44亿元，同比-34%/+23%/+10%；EPS 分别为1.19/1.47/1.62 元，对应当前股价PE 为10/8/7 倍。考虑到公司长协定价为主，煤炭业务经营有望稳健向好，未来煤炭、煤化工、火电（安徽省“十四五”重要支撑性电源2×660MW 超超临界燃煤发电机组项目，力争年底前实现“双机双投”）板块仍有产能增量，公司未来成长空间可期，维持“买入”评级。