正帆科技(688596)：以客户为中心 “三位一体”打造长期增长体系

　　正帆科技：以客户为导向，持续扩大业务版图

公司是国内较早开展为泛半导体行业客户提供超高纯工艺介质供应系统的专业供应商，具有微污染控制、流体技术、工艺安全等技术的独特优势，由此延伸发展了流体系统装备、高纯气体等产品和业务，并在相关领域对客户的工艺流程、关键设备和运营管理有深刻理解的基础上，可持续为客户提供MRO 综合服务。公司发展战略旨在为客户提供关键系统、核心材料和专业服务三位一体的一站式综合服务，客户涵盖了德州仪器、SMIC、京东方等国内外知名企业。目前公司的业务可以大致分为系统和装备类固定资产投资类（CAPEX）业务和服务运营支出类（OPEX）业务，近年来的成长主要得益于下游泛半导体领域固定资产投资的迅猛增长，且随着客户的新建产能逐渐投产达产，滞后于资本开支（CAPEX）的运营开支（OPEX）有望逐渐上升，并成为驱动公司业务持续成长的强劲动力。2024 年公司实现营业收入55 亿元，同比增长43%；实现归母净利润5.3 亿元，同比增长32%，OPEX 业务收入占比提升至31.21%。

    　　CAPEX：深耕介质供应系统，发力泛IC 工艺设备

高纯气体和湿化学品供应系统的客户群是泛半导体FAB 厂，该系统是将客户生产过程中所需的材料供应至客户的工艺机台。系统中的核心产品是供应过程中实现“输送分配、蒸发冷凝、混配稀释”等基本功能的独立设备/单元，以满足客户在纯度控制、工艺控制以及安全控制三大方面的核心需求。同时公司在提升已有市场的渗透率的同时还在向更多的应用领域提供基于同源技术的产品和服务，生物制药设备是为医药制造产业提供洁净生产所需的制药用水、流体工艺等关键系统解决方案。此外，基于国产替代需求，公司还向泛半导体主工艺设备制造商提供以GASBOX 为核心的通用模块产品。2023 年公司电子工艺设备和生物制药设备实现营收合计32 亿元，占营收比重约83%，当前CAPEX 业务在手订单充裕，仍能维持未来收入增长趋势。

    　　OPEX：依托丰富客户资源，拓展关键材料及服务

公司依托介质供应系统业务，在泛半导体、光纤通信、生物医药等领域均积累了强大的国内外客户资源，并逐渐向前端拓展电子气体和化学品业务。现阶段，公司以电子特气为基础，加持电子大宗气的逐步投产和销售，加快研发电子先进材料的进程，不断扩大销售半径、拓展产品品类。此外，随着国内泛半导体行业近几年的长足发展，MRO（维护、维修、运营）市场正在快速形成，公司基于对客户的工艺流程、关键设备和运营管理的深刻理解，积极把握行业趋势，已经具备为客户提供MRO 一站式服务的综合能力。2023 年公司电子气体和MRO 业务合计收入约6.4 亿元，占营收比重约17%，随着客户需求的挖掘和新增项目的落地，今后公司OPEX业务占比预计将持续稳步上升，成为公司成长的第二曲线。

    　　盈利预测：新业务逐步落地，有望维持高增趋势

预计2025-2027 年公司有望实现营收69.9 亿元、87.8 亿元、108.5 亿元，实现归母净利润7.0亿元、9.3 亿元、11.5 亿元，对应当前PE 分别为15x、12x、9x，首次覆盖给与买入评级。

    　　风险提示

1、产品落地节奏存在不确定性；

    　　2、下游客户资本支出存在周期波动;

    　　3、市场竞争格局存在不确定性；

    　　4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。