新华保险(601336)：NBV延续高增 后续需关注净资产表现

　　事件

新华保险发布2025 年一季报，2025Q1 公司NBV 同比+67.9%，延续高增态势；归母净利润为58.82 亿元，同比+19.0%；年化总、综合投资收益率分别为5.7%、2.8%，同比分别+1.1PCT、-3.9PCT。

    　　NBV 延续高增，主要得益于新单保费快速增长

    2025Q1 公司NBV 同比+67.9%，主要系得益于新单保费快速增长以及价值率提升。

从新单保费来看，2025Q1 公司实现长险首年保费272.36 亿元，同比+149.6%。其中长期险首年期交保费为194.71 亿元，同比+117.3%。但10 年期及以上期交保费同比-45.6%，公司业务结构有待优化。分渠道来看，2025Q1 公司个险渠道、银保渠道、团体渠道的长险首年保费同比分别+131.5%、+168.2%、+55.8%。其中个险渠道表现较好，主要得益于差异化的产品策略和营销队伍转型成效有所显现。银保渠道同比高增，主要系去年同期基数较低、公司注重优化业务结构。

    　　投资收益改善带动净利润增长，净资产环比负增

1）2025Q1 公司实现归母净利润58.82 亿元，同比+19.0%，主要得益于投资收益同比改善。2025Q1 公司的投资收益为97.72 亿元，同比扭亏为盈；公允价值变动收益为30.13 亿元，同比-62.4%。2）2025Q1 公司的年化总/综合投资收益率分别为5.7%/2.8%，同比分别+1.1PCT/-3.9PCT。其中总投资收益率同比改善，主要得益于权益市场阶段性上行；综合投资收益率同比承压，主因FVOCI 债券公允价值减少。

3）截至2025Q1 末，公司的归母净资产为798.49 亿元，较2024 年末-17.0%。

    　　投资建议：维持新华保险“买入”评级

我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为234/274/309 亿，对应增速分别为- 10.8%/+17.3%/+12.5%。鉴于公司资产端弹性更大，我们维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济复苏不及预期、资本市场波动加剧、客户需求放缓。