海泰新光(688677)：2024年业绩短期承压 25Q1迎来拐点

　　投资要点

事件：公司近期发布2024 年报及2025 年一季报，公司2024 年实现收入4.43 亿元（同比-5.90%，下同），归母净利润1.35 亿元（-7.11%），扣非归母净利润1.29 亿元（-5.26%），25Q1 实现收入1.47 亿元（+24.86%），归母净利润0.47 亿元（+21.45%），扣非归母净利润0.46 亿元（+26.89%），2024 年报及2025Q1 季报业绩符合我们预期。

2024 年主业受下游客户库存影响短期承压。2024 年公司主营业务收入占比99.49%，医用内窥镜器械行业收入34,515.91 万元（-7.04%），占主营业务收入78.34%（上年度同期占比79.26%）；光学行业收入9,543.01万元（-1.80%），占主营业务收入21.66%（上年度同期占比20.74%)。

海外子公司与新产品合作逐步落地，有望抵抗关税风险。美国子公司顺利通过三方体系认证和客户二方认证，实现了对美国订单的顺利承接；泰国子公司建立了内窥镜和光源模组生产能力，实现公司绝大多数对美销售产品的生产，通过美国子公司、泰国子公司以及国内工厂的内部调节和生产协同，可以应对中美贸易政策的变化；公司与美国客户开展了下一代系统的协助研发。在下一代系统中，将会引入公司的专利技术，合作产品也从普外科产品扩展到运动医学、妇科、泌尿、关节以及头颈外科等科室，大大拓展了双方产品合作范围。

公司在医用内窥镜方面新产品推进顺利。公司配套美国客户新一代内窥镜系统在2023 年9 月正式上市，2024 年实现平稳上量；公司为美国市场开发的新型4mm 宫腔镜实现量产上市，2.9mm 膀胱镜和3mm 小儿腹腔镜以及开放手术外视镜已经产品定型，公司预计很快会量产上市；公司关节镜、三维腹腔内窥镜、胸腔内窥镜正式在国内市场上市销售；公司针对国内市场的全系列腹腔镜，包括白光、荧光、除雾、3D 荧光、标准长度、加长型、超细型等几十种规格的腹腔镜完成产品注册并在国内上市；公司针对泌尿科、妇科以及头颈外科开发的宫腔镜、膀胱镜、鼻窦镜等内窥镜产品完成注册并在国内市场上市；公司第二代内窥镜摄像系统在2025 年实现量产并在国内市场上市。

盈利预测与投资评级：考虑到新品研发费用、市场推广费用增加，我们将2025-2026 年归母净利润由1.86/2.33 亿元调整为1.75/2.13 亿元，预计2027 年归母净利润为2.62 亿元，当前市值对应PE=24/20/16x，考虑到公司2025Q1 业绩迎来拐点，全年有望持续，维持“买入”评级。