美的集团(000333)：超市场预期

　　公司发布2025Q 1业绩报告：

    　　Q1：营收1278.39 亿元（同比+20.49%），归母净利润124.22 亿元（同比+38.02%）；扣非归母净利润127.50 亿元（同比+38.03%）；

超市场预期。

    　　收入分析：ToC/ToB 端均加速

2C 智能家居业务：Q1 同比+17%较24Q4（我们测算同比+9%）有所加速。预计国内国补+海外备货均有贡献；其中公司海外继续深耕布局，新成立泰国亚太总部和沙特中心，并积极开展海外电商业务AI融合提效、海外电商销售同比+50%。

2B 商业及工业解决方案业务：收入同比25Q1+25%/24A+7%/24H1+6%，Q1 显著加速来源于新能源及工业技术业务显著加速+机器人业务修复，Q1 库卡机器人接单同比+35%：

智能建筑科技业务：我们测算同比25Q1+20%/24Q4+29%；新能源及工业技术业务：我们测算同比25Q1+45%/24Q4+23%；机器人与自动化业务：我们测算同比25Q1+9%/24Q4-4%。

    　　盈利分析：费投平稳/余粮充足

毛/净利率： Q1 毛利率25.45%(同比-1.13pct)，预计受业务结构影响（新能源及工业技术/机器人业务毛利率较低）；归母净利率9.72%(同比+1.23pct)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.02/-0.4/+0.01/-2.7pct，公司整体费投平稳，财务费用预计受汇兑影响；

余粮充足：报告期末合同负债416 亿元（Q4 末493 亿元），余粮仍足。

    　　投资建议：

    　　我们的观点：

公司Q1 超市场预期，其中国内国补+海外深耕共同助力ToC 端加速；ToB 快于ToC，其中公司全面布局机器人领域，库卡表现优秀。

    　　公司已发布25 年持股计划，并于3/4 月两次公告回购方案，彰显经营底气、激励积极。

盈利预测：基于公司财报表现及行业监测，我们调整盈利预测。预计 2025-2027 年公司收入4498.51/4868.33/5200.23 亿元（前值4432.44/4764.79/5083.39 亿元），同比+10.0%/+8.2%/+6.8%，归母净利润433.72/471.23/502.02 亿元（前值423.60/459.00/494.54亿元），同比+12.5%/+8.6%/+6.5%；对应PE 13/12/11X，维持“买　　入”评级。

    　　风险提示：

    　　行业景气度波动，原材料成本波动。