方正阀门(920082)：2024年业绩稳步增长 2025年Q1或受到关税战影响营收下滑

　　事件：

    　　2025 年4 月18 日与4 月28 日，方正阀门分别发布2024 年年报、2025 年一季报。

    　　投资要点：

营收方面：2024 年稳定增长，2025 年Q1 明显下降。2024 年期间，公司在保持原有业务的前提下，优化自身研发创新体系，对油气输送设备领域进行提质、增效以及产品创新，努力拓展市场赢得市场份额，2024 年公司营业收入持续2023 年的态势稳健发展，达到7.56 亿元，同比增长11.28%，较2023 年的增速略微提升0.94 个百分点；2025 年第一季度公司营收同比有所回缩，仅为1.70亿元，较2024 年同期下降21.65%，我们认为，作为主营业务对出口依赖度较高的企业，美国今年开始连续的关税加征可能是公司营收明显降低的原因之一。

期间费用方面：2024 年期间费用率小幅度下降，2025 年Q1 大幅度收缩。2024年期间，公司的期间费用率由2023 年的15.67%小幅降至14.83%，其中销售费用率降至5.91%，而管理费用率与研发费用率则有所上涨，分别达到5.69%、3.70%，财务费用率由于中美汇率波动导致的汇兑收益提升以及短期借款降低导致的利息费用下降等因素的影响，转增为降，达到-0.47%；2025 年第一季度，虽然公司的营收明显下降，但公司的期间费用率仍然持续降低，由2024 年的14.83%降至本期的仅11.91%，主要是销售费用率、研发费用率、财务费用率较2024 年同步下降导致的，其中财务费用率继续受到汇兑收益提升而降低。

净利润方面：2024 年归母净利润与营收同步提升，多因素影响抬升2025 年Q1归母净利润。2024 年，公司的归母净利润同比提升9.42%，达到了0.66 亿元；2025 年Q1，公司的归母净利润在营业收入明显下降的情况下，同比反而提升了22.38%，达到了0.32 亿元，这主要是受到期间费用率大幅度下滑、长账龄存货降低导致的资产减值损失大幅度收窄、应收账款减少导致的信用减值损失转负为正以及政府补助增长导致的其他收益大幅度提升等综合性因素影响而导致的。

估值和投资建议：2025 年，公司明显面临着出口产品受到中美关税战冲击的风险，同时考虑到公司近年来较强的市场开拓能力等因素，我们认为2025 年公司的业绩将有所下降，但随着未来公司在出口销售端的逐步适应优化，方正阀门的整体经营状况将逐步恢复，我们预计公司2025~2027 年的营收将分别达到6.74 亿元、7.26 亿元、7.88 亿元，同比增速分别达到-10.82%、7.70%、8.50%，归母净利润将分别达到0.59 亿元、0.62 亿元、0.66 亿元，同比分别增长-10.76%、5.38%、5.54%，截至2025 年4 月28 日收盘，对应2025~2027 年PE 分别为44.22 倍、41.96 倍、39.76 倍，受到业绩预期下调等因素影响，当前估值水平处于较高水平，下调至“持有”评级。

风险提示：中美关税战持续性不明朗导致公司出口波动的风险；美国关税战影响我国宏观经济发展预期的风险；汇率波动的风险；公司获得的政府补助可能无法持续的风险；其他宏观性、市场性风险等。