徐工机械(000425)：年报一季报业绩表现优异 借力改革推升“新徐工”珠峰登顶

　　公司发布24 年报及25 年一季报，业绩表现优异：

2024 年公司实现收入916.6 亿元、同比-1.28%，其中海外收入416.87 亿元、同比+12%，海外收入占比45.48%、同比+5.39pct。2025Q1 公司实现收入268.15 亿元、同比+10.92%。

净利润进一步增长，2024 年公司实现归母净利润59.76 亿元、同比+12.2%，扣非归母净利润57.62 亿元、同比+28.14%；25Q1 归母净利润20.22 亿元、同比+26.37%，扣非归母净利润20.07 亿元、同比+36.88%。

盈利能力稳步提升，2024 年公司毛利率22.5%、同比+1.7pct，归母净利率6.5%、同比+0.8pct；24 年期间费用率15.1%、同比+1.4pct，主要受财务费用率同比提升1.3pct 影响，24 年汇兑损失9.6 亿元。

25Q1 公司毛利率22.1%、同比+0.5pct，归母净利率7.5%、同比+0.9pct；25Q1期间费用率12.0%、同比-1.9pct，主要系财务费用率-1.9pct。

现金流持续改善，2024 年公司经营性现金流净额57.2 亿元、同比+60.18%，25Q1 经营性现金流净额8.26 亿元，24 年同期仅为2.31 亿元；同时24 年公司资产负债率压降2.07pct，经营质量明显改善。

    　　产业结构均衡，板块布局优势不断凸显：

公司聚焦“5+1”产业布局主线，坚持做强核心工程机械产业，做精零部件产业，培育战略新产业，转型升级现代服务业，打造出了“传统主机担当突破+战略新产业异军突起+核心零部件发力支撑”的最均衡、极具成长潜力的板块布局，支撑公司表现出更强大的逆周期抗风险能力。

今年4 月公司公告收购徐州徐工重型车辆有限公司51%股权，通过整合宽体自卸车等产业，加快打造矿山机械“第二曲线”，进一步扩大矿山机械的成套化、系列化产品竞争优势。且签署业绩承诺，标的公司25-27 年承诺归母净利润1.4、1.6、1.8 亿元，一定程度增厚公司利润，但战略意义更为突出。

    　　持续抓好“三大增量”，重点突破“三个专项”：

刀刃向内，以“三个专项”打赢高质量攻坚战，体现为压降应收账款、优化存货、提升毛利率；创新突破，以“三大增量”把握结构性新机遇，体现为高效推进国际化主战略、加快后市场创造性实践精准落地、科技创新助推新能源产业持续领跑；2025 年预计营业收入同比增长超10%，净利润、现金流增幅超收入增幅。

    　　高度重视投资者回报：

2024 年公司发布行业首份《全球投资者未来三年(2025-2027)回报计划》，以高质量的发展业绩回报广大投资者。2024 年度现金分红预计20.8 亿元，回购股份并用于注销3-6 亿元。此外，2025 年4 月7 日公司公告回购股份18-36 亿元，彰显对未来发展的信心和对公司价值的认可。

盈利预测：考虑到国内工程机械行业复苏进程等因素影响，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为79.1/100.8/133.6 亿元（25-26 年前值分别为81.57、107.19 亿元）， 对应PE 估值分别为13.2/10.3/7.8X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策风险，市场风险，汇率风险，原材料价格波动的风险，公司国际市场经营风险等。