伟星股份(002003)：关注内需景气及关税进展

　　公司发布25 年一季报

    　　营收10 亿，同比+22%，归母净利润1 亿，同比+29%，扣非归母净利润1亿，同比+30%；

毛利率39%，同比+1pct，归母净利率10%，同比+1pct；销售费率9%，同比持平；管理费率11%，同比-2pct；研发费率4%，同比-1pct；

    　　经营活动产生的现金流量净额同比-66%，主因购买商品、接受劳务支付的现金增加；

投资活动产生的现金流量净额同比+31%，主因购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金减少。

    　　积极应对关税变化

从产品交付的角度看，公司主要根据品牌服饰企业的要求将产品直接交付给客户自有或其指定的成衣加工等企业，因而公司国际业务的出口区域基本集中在孟加拉、越南等国际服装加工出口较多的国家或地区，直接出口到欧美源头国家的业务量非常低。因此，终端消费国或区域调整成衣等商品的关税对公司业务的直接影响有限。

公司将加强与下游品牌服饰客户及成衣加工企业的交流，积极商讨并评估相关影响；另一方面，公司坚定推进国际化战略，持续做好与源头品牌的对接与开发工作，努力提升市场份额，实现稳健发展。

在产能规划上，在贸易环境和国际客户需求明朗之前，公司能够对国内外工业园产能进行合理的调配，有效发挥公司快速反应和产品运输半径大的优势。根据目前形势来看，除了正常技改等方面的投入，公司会在风险控制第一的前提下，更加审慎决策新的投资，尤其是暂时规避重大的资本开支；在未来布局上更加与时俱进，适应全球市场的趋势和变化，实现全球交付能力和品牌影响力的提升。

    　　维持盈利预测，维持“买入”评级

我们维持25-27 年盈利预测，预计25-27 年营收为53、59、68 亿；归母净利润为8、9、11 亿；

    　　EPS 为0.68、0.79、0.90 元；

    　　PE 为16x、14x 以及12x。

    　　风险提示：外贸环境变化，市场经营风险，接单不及预期，核心高管流失等。