大丰实业(603081)：主业营收确认偏缓 毛利率同比改善

　　事件：公司公告2024 全年实现营收18.43 亿元同降4.88%；实现归母净利润0.65 亿元同降36.03%；实现扣非归母净利润0.52 亿元同降38.67%。

主业收入增速有所承压，新业务转型持续落地。分业务来看，2024 年公司文体旅科技装备/数字艺术科技/轨道交通装备/文体旅运营服务分别实现主营业务收入10.72/2.72/2.12/2.62 亿元，分别同比-22.72%/18.14%/99.95%/44.26%；毛利率分别为32.34%/40.83%/18.99%/40.88%，分别同比变动8.89pct/5.99pct/13.93pct/13.65pct，毛利率水平均有明显改善。2024 年公司聚焦文体旅全产业链布局，传统业务中，受制于项目交付进度、开工率不及预期，公司装备业务营收确认放缓，而毛利率有所改善；受益于轨道投资规模增长，公司轨交业务明显修复。同时公司持续加强新业务拓展，数艺科技、文体旅运营业务规模与盈利能力均实现明显提升。

毛利率大幅改善，期间费用与减值损失拖累净利。公司2024 年销售毛利率为33.37%同升8.33pct；期间费用率23.45%同升6.01pct，其中销售/管理及研发/财务费用率分别为7.21%/19.03%/-2.79%，同比变动1.5pct/2.01pct/2.5pct；资产及信用减值损失率4.98%同升2.59pct；归母净利率3.51%同降1.71pct。

公司期内经营性活动现金净流入1.05 亿元，较上年同期少流入0.63 亿元；收现比112.40%同升2.36pct；付现比105.03%同升10.79pct；截至2024 年底公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为15.4/8.4/14.6/3.8 亿元，较年初变动-0.59%/2.65%/-10.35%/38.96%。

投资建议：我们预计公司2025-2027 年实现营业收入21.94/25.50/28.79 亿元，归母净利润1.00/1.16/1.33 亿元。4 月28 日收盘价对应PE 分别为45.99/39.51/34.45 倍，维持“增持”评级。