吉祥航空(603885)：25Q1盈利符合预期 分红回购彰显信心

　　投资要点

2024 年归母净利润同比+18%，25Q1 业绩符合预期2024 年，公司营业收入221 亿元，同比+10%，归母净利润9.1 亿元，同比+18%（追溯调整后）。其中24Q4，公司营业收入46 亿元，同比+9%，归母净利润-3.6亿元，同比减亏约0.3 亿元，四季度表现好于我们此前预期。25Q1，公司营业收入57 亿元，同比+0.05%，归母净利润3.5 亿元，同比-8%，表现符合预期。

经营端：飞机利用率、客座率同比提升，计划25-27 年共引进17 架飞机生产数据：2024 年公司飞机日利用率11.5 小时，同比增加约1.2 小时。2024 年公司ASK、RPK 同比分别+17.3%、+19.9%，客座率84.6%，同比23 年+1.8pct，同比19 年-0.6pct。1）国内航线：ASK 同比+2.5%，客座率87.1%，同比+2.7pct；2）国际航线：ASK 同比+141.1%，客座率76.0%，同比+5.7pct；3）地区航线：

    　　ASK 同比+11.2%，客座率82.8%，同比+4.0pct。

分季度来看，24Q4 公司ASK 同比+15%，客座率83.6%，同比23 年+0.6pct，同比19 年+0.5pct。25Q1 公司ASK 同比+7%，客座率84.1%，同比24 年-1.4pct，同比19 年-1.2pct。

机队规模与引进规划：截至2024 年末公司机队规模127 架，全年净增10 架。根据公司披露的25-27 年客运机队引进规划，预计25-27 年客机规模增速分别为2.4%、6.2%、4.3%。

收益分析：客公里收益下滑，单位成本压力缓解，美元敞口收窄收入端：24 年单位ASK 收入0.394 元，同比-6%，单位RPK 收入0.466 元，同比-8%，主要因为票价下跌。分季度看，24Q4 单位ASK 收入0.339 元，同比-5%，单位RPK 收入0.406 元，同比-6%；25Q1 单位ASK 收入0.392 元，同比-6%，单位RPK 收入0.466 元，同比-5%。此外，24 年公司取得营业外收入约1 亿元，主要为飞机营运补偿。

成本端：24年单位ASK成本0.339 元，同比-6%，其中单位航油成本约0.123 元，同比-7%，主要因为油价下跌；单位非油成本0.216 元，同比-5%，主要因为飞机利用率进一步恢复。25Q1 单位ASK 成本0.340 元，同比-1%。

费用端：2024 年公司单位销售费用、单位管理费用同比分别-5%、-16%；财务费用14.6 亿元，同比减少0.4 亿元，主要因为租赁利息支出下降。其中汇兑净损失1.4 亿元，同比基本持平。25Q1 财务费用2.9 亿元，同比-0.7 亿元。根据2024 年报，若人民币兑美元汇率使人民币升值1%，公司将增加净利润4484 万元（24H1末口径为5658 万元），美元敞口较24 年中报口径有所缩窄。

    　　 分红+回购注销彰显发展信心

2024 年公司拟每股派息0.19 元（含中期分红），对应现金分红比例45%。此外，公司计划将已回购的1500 万股股份进行注销（占当前总股本的0.68%）。

    　　 盈利预测与投资建议

中长期来看，行业供给受限预计较持久，需求有望稳健增长，供需关系逆转在即，高利润弹性可期。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为13.2、17.6、23.1 亿元，维持“买入”评级。

    　　 风险提示

    　　需求不及预期、油价大幅上涨、人民币兑美元大幅贬值等。