浙江自然(605080)：业绩超预期 新品类&新客户拉动增长

　　公司发布2024A&25Q1 业绩：

24 年公司实现营收10.02 亿元，同比+22%，实现归母净利润1.85 亿元，同比+42%，实现扣非归母净利润1.71 亿元，同比+25%，其中Q4 收入2.12 亿元，同比+39%，实现归母净利润0.22 亿元，扭亏为盈，实现扣非归母净利润0.21 亿元，同比+420%。25Q1 营收3.57 亿元，同比+30%，归母净利润0.96 亿元，同比+148%，扣非归母净利0.86 亿元，同比+54%，业务快速增长，盈利能力加速修复，业绩超预期。

    　　 充气床垫修复，新品类高增拉动增长

    　　1）分产品：

①充气床垫：24 年收入5.86 亿元，同比+14%，毛利率44.66%，同比+0.7pct，22H2 随着海运修复，公司下游客户进入去库阶段，公司业绩在22-23 年持续承压。进入24 年，在全球经济下行压力和地区冲突的大环境下，全球户外运动市场的增速有所放缓，但规模仍稳步上升。公司各大品牌基本完成去年库存的消耗，订单需求逐渐回暖。从我们国家出口数据看，充气床垫品类24 年显著修复，25 年有望迎来稳步增长。24 年销量345 万件，同比+12%，均价170 元，同比+2%。

    　　②户外箱包：24 年收入2.04 亿元，同比+31%，毛利率21.51%，同比+7.1pct，柬埔寨硬箱新品开始供货拉动增长，且随着规模效应显现，盈利能力大幅优化。

24 年销量357 万件，同比+56%，均价57 元，同比-16%。

③头枕坐垫：24 年收入6962 万元，同比+16%，毛利率21.47%，同比-5.21pct，24 年销量240 万件，同比+21%，均价29 元，同比-4%。

④其他：24 年收入1.33 亿元，同比+48%，毛利率10.21%，同比-3.76pct，24 年销量670 万件，同比+12%，均价20 元，同比+32%，越南产能新品与新能源车客户拉动明显。

    　　 规模效应显现，盈利能力迅速优化

24 年公司毛利率33.72%，同比-0.12pct，期间费用率11.79%，同比-0.95pct，其中销售费用率2.43%，同比基本持平，管理与研发费用率10.7%，同比-0.78pct，财务费用率-1.34%，同比-0.2pct，归母净利率18.5%，同比+2.6pct。25Q1 公司毛利率38.8%，同比+0.47pct，期间费用率7.98%，同比-4.04pct，其中销售费用率1.4%，同比-0.9pct，管理与研发费用率7.52%，同比-2.76pct，财务费用率-0.94%，同比-0.38pct，归母净利率26.92%，同比+12.78pct，Q1 随着公司销售规模扩大，规模效应显著，费用率快速下降。

    　　 新能源汽车订单持续导入，潜在空间广阔

24 年公司为寻求市场的突破，公司在客户渠道与产品线两方面深入拓展。客户渠道方面深度合作新能源汽车市场带来的“汽车露营”生活方式，与国内知名车企绑定合作，实现设计、开发、生产一站式服务，打造精致露营、午休床垫等产品，引领汽车露营的新需求。根据艾媒咨询数据，22 年我国露营经济核心市场规模1135 亿元，带动露营周边市场规模5816 亿元，公司在该领域的潜在空间广阔。

公司积极把握客户供应链多元化需求，近年来陆续完成了越南和柬埔寨海外工厂的建设，为行业较少拥有海外产能的企业，通过稀缺产能，公司谋求防水箱包、保温箱品类更高的市占率。我们预计未来随着订单逐步导入，规模效应显现，海外产能利用率与盈利能力有望持续提升。

    　　 盈利预测与投资建议

我们预计公司25-27 年实现收入14.0/18.8/24.2 亿元，分别+40%/34%/29%，实现归母净利润2.8/3.8/4.9 亿元，分别+52%/36%/29%，对应PE 13/10/7X，看好公司床垫修复、新能源汽车订单、海外产能订单持续释放，维持“买入”评级。

风险提示

    　　原材料价格波动，客户拓展不及预期，产能爬坡不及预期