生益电子(688183)：Q1业绩高增符合预期 关注公司大客户订单需求及新产能释放

公司发布25 年一季报，Q1 收入 15.79 亿同比+78.55%环比+4.79%，归母净利 2.0 亿同比+656.87%环比+37.63%，扣非归母净利1.98 亿同比+715.72%环比+32.45%，毛利率+29.84%同比+10.96pct 环比+4.89pct，净利率 12.67%同比+9.68pct 环比+3.02pct。结合公司近况，我们点评如下：

25Q1 业绩高增符合市场预期，AI 算力业务占比持续提升带动盈利改善。随着市场对高层数、高精度、高密度和高可靠的多层板及高阶HDI 需求增长，公司持续优化产品结构，积极完善产品业务区域布局，AI 服务器及高阶交换机等算力订单大幅增加，推动公司营收高速增长，毛利率亦得到大幅提升，叠加公司持续施行降本增效等措施，公司净利润亦得到同环比大幅增长。公司季度收入环比增速放缓，我们分析主因在于高端产能释放存在一定瓶颈。

25Q2 订单及稼动率仍旺，业务结构优化趋势望延续。公司目前接单情况良好，产能稼动率开年以来处于偏满载状态，且公司的技术能力和产品卡位领先，在海外以及国内多个算力客户拓展进度积极，下游AI 服务器、800G 交换机等算力相关订单需求持续向好，高端产能不断开出，可持续推动公司业绩逐季释放。Q2 需关注亚马逊等海外大客户在算力方面的 Capex 的实际变化情况，以及公司800G 交换机订单导入放量情况，目前股价走势亦反应关税以及算力Capex 下修等的悲观预期。

25-26 年公司积极扩充高端产能，在AI 服务器、800G 交换机等领域有望放量增长。服务器领域，公司持续优化服务器领域产品结构并紧抓AI 服务器产品研发，已开发包括亚马逊在内的多家服务器客户，AI 配套的主板及加速卡产品已量产，此外公司在国内算力板供应链也具备卡位优势，25 年智能算力中心高多层高密互连电路板项目一期新增产能有望持续释放，预计AI 产品收入规模将继续高速增长；通讯网络高端设备领域，公司持续积极配合头部客户开发5.5G&6G/卫星通讯/800G 交换机/光模块等应用领域PCB 产品，陆续批量生产，望提升产品单价；汽车电子领域，公司在智能驾驶/动力能源/智能座舱等细分领域不断导入更多新客户批量订单，规模保持快速增长。公司深耕通讯网络、HPC、汽车电子赛道多年，伴随新增产能的持续释放，长期将持续受益于三大主线业务布局，开启新一轮成长周期。

投资建议：考虑到公司25Q2 订单及稼动率较满，高端产能释放仍需时间，未来在算力市场的客户及产品布局所带来的增长潜力，我们最新预计公司25-27 年营收至70.8/95.5/120.4 亿，归母净利至9.1/12.7/17.1 亿，对应PE23.8/17.0/12.6 倍，维持“增持”投资评级。