扬农化工(600486)2025年年报点评：净利同比增长 农药景气逐渐改善

事件：公司发布2025 年年报，2025 年实现营业收入118.70 亿元，同比+13.8%；归母净利润12.86 亿元，同比+7.0%；扣非归母净利润12.72 亿元，同比+9.4%；基本每股收益3.19 元。其中，2025Q4 实现营业收入27.14 亿元，同比+12.2%、环比-7.1%；归母净利润2.31 亿元，同比+30.8%、环比-7.6%。

产销延续增长，价格与盈利水平仍承压。2025 年农药行业整体仍竞争激烈，价格维持低位，但公司产销量延续增长，主要得益于2025 年公司密切产销衔接，进一步挖掘装置潜能，开展瓶颈工序改造，叠加优创项目多个品种放量贡献增量。

2025 年公司原药业务实现营收73.15 亿元（YoY+14.0%），销量11.35 万吨（YoY+13.6%），均价6.45 万元/吨（YoY+0.3%），毛利率26.46%；其中2025Q4原药业务实现营收19.07 亿元（YoY+19.4%），销量2.72 万吨（YoY+14.1%）。

盈利能力方面，部分原材料价格上涨等因素影响下，2025 年公司销售毛利率同比-1.12pct 至21.99%；净利率为10.84%，同比-0.69pct，期间费用率有所减少。

农药出口延续增长，外部环境扰动与景气改善并存。2026 年以来，公司多个产品景气度已呈现出一定修复态势，据百川盈孚，截至2026 年3 月30 日，今年氯氟氰菊酯/ 联苯菊酯/ 氯氰菊酯/ 草甘膦/ 麦草畏/ 烯草酮已累计+0%/+2%/+11%/+20%/+7%/-6%。同时，农药出口景气持续改善，根据海关总署统计，2025 年农药制剂（海关编码380891、380892、380893）全年出口量为325 万吨，同比+15%，出口金额同比增长13.8%。另一方面，国家粮食安全、绿色高效农药推广、“一证一品”落地及对“内卷”式无序竞争的整治，推动行业在修复过程中加快政策与竞争格局重塑，农药行业有望持续改善。

葫芦岛产能持续释放，新项目储备打开成长空间。公司葫芦岛优创一期项目建设进展顺利，已于前期进入试生产阶段，调试产品正逐步完成产能爬坡，整体运行稳定，后续将结合竣工验收与投产达效进度规范转固；同时，公司正稳步推进葫芦岛二期项目规划，二期定位较一期将聚焦现有产品及在研产品的高质量转化。

新品方面，氟唑菌酰羟胺已成功产出合格产品并于2025 年开展批量生产，未来订单有望随先正达全球登记推进逐步提升。

投资建议：考虑到部分原药价格上涨叠加优创项目进展顺利，我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为139/151/160 亿元，同比分别+17%/+9%/+7%；归母净利润分别为17.2/19.7/21.8 亿元，同比分别+34%/+14%/+11%；EPS 分别为4.3/4.9/5.4 元/股，对应PE 为18/16/14X，鉴于公司为国内拟除虫菊酯龙头，一体化优势明显，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，产能爬坡不及预期